>> 平安證券-云南白藥（000538）全年業(yè)績有望前低后高，國企改革將進(jìn)一步推進(jìn)釋放活力-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大?。?/td>
| 481KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
魏巍，葉寅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1）上半年營收同比14.4%，顯著快于去年同期的9.53%，相比1 季度14.28%的環(huán)比也穩(wěn)中有升，凈利潤同比12.75%也快于去年同期的10.58%，但環(huán)比低于1 季度16.6%，也低于營收增速，主要由于加大市場推廣，銷售費用率上升3pp 至15.25%，由于基數(shù)原因，預(yù)計下半年業(yè)績增速將會加快；2）扣非凈利潤同比8.78%低于扣非前，主要由于理財投資收益1 億元在當(dāng)期確認(rèn)，屬于短暫因素；3）雖然綜合毛利率上升1.67pp 至31.78%，仍主要由工業(yè)毛利率提升所拉動，其中工業(yè)毛利率由于普藥提價和高開原因上升4.79pp 至66%，商業(yè)毛利率上升1.06pp 至7%，但整體費用率上升1.9pp 至16.95%，導(dǎo)致凈利率下降0.25pp 至13%，仍處于合理水平。
健康產(chǎn)品快速增長，中藥資源繼續(xù)高增長，藥品顯著回升；商業(yè)增長穩(wěn)健。1、上半年醫(yī)藥工業(yè)收入49.8 億元，同比9.5%，穩(wěn)中有升：1）健康產(chǎn)品亊業(yè)部保持快速增長，預(yù)計營收增速近20%，由于加大市場推廣導(dǎo)致銷售費用率上升，預(yù)計凈利潤增速在6%左右，受益消費升級與產(chǎn)品線擴(kuò)容，白藥牙膏仍是增長主力，子公司清逸堂由于品牌調(diào)整，短期收入出現(xiàn)下滑；2）中藥資源亊業(yè)部繼續(xù)高增長，依托白藥品牌和資源優(yōu)勢，預(yù)計營收和凈利潤增速在50%以上；3）藥品亊業(yè)部顯著回升，渠道調(diào)整到位以及普藥提價效果顯現(xiàn)，預(yù)計營收增速在20%左右；2、上半年醫(yī)藥商業(yè)增長近10%，作為亐南省醫(yī)藥流通龍頭受益“兩票制”，增長穩(wěn)健。
國改將進(jìn)一步推進(jìn)釋放活力，應(yīng)享受估值溢價，品牌中藥龍頭有望重裝上陣。1）第一步混改已落地，控股股東白藥控股引入戰(zhàn)投新華都和魚躍科技（股權(quán)占比45%和10%），共增資約300 億元，預(yù)計國改將進(jìn)一步推進(jìn)釋放活力，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊將帶領(lǐng)品牌中藥龍頭再次騰飛；2）分別從歷史PE 估值（06-17 年20-70X）、凈現(xiàn)金PE 估值（17 年24X）、國際PE 估值（對標(biāo)強生20X+）三個維度判斷，當(dāng)前估值處于歷史低位，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入保持在15%左右，自身造血能力極強，應(yīng)享受估值溢價；3）從交易面看，深股通持續(xù)凈買入，MSCI 是長期趨勢，預(yù)計海外增量資金仍將持續(xù)買入，醫(yī)藥行業(yè)回歸高質(zhì)量增長，低估值、高成長的龍頭有望重裝上陣。
投資建議：第一步混改已落地，預(yù)計國改將進(jìn)一步推進(jìn)釋放活力，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊將帶領(lǐng)品牌中藥龍頭再次騰飛。以“藥”為本，打造藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源的品牌集群，實現(xiàn)從“產(chǎn)品經(jīng)營”向“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營”的跨越，持續(xù)推進(jìn)“新白藥、大健康”戰(zhàn)略。我們維持2017-19 年EPS 預(yù)測分別為3.26、3.78、4.40 元，內(nèi)生復(fù)合增長約16%，對應(yīng)2017 年27 倍PE，處于歷史低位，應(yīng)享受估值溢價，維持“強烈推薦”的評級。
風(fēng)險提示：國企改革推進(jìn)低于預(yù)期，行業(yè)競爭風(fēng)險加劇高于預(yù)期。
|
|
