>> 上海證券-云南白藥（000538）業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，大健康戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
杜臻雁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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由于公司大健康產(chǎn)品銷售投入較多，上半年銷售費(fèi)用率為15.25%，較去年同期上升了3.02個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)較多，管理費(fèi)用率1.45%，較去年同期下降1.10個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率16.95%，較去年同期上升1.90個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年銷售毛利率為31.78%，較去年同期增長(zhǎng)1.67個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，毛利率有小幅提升。
商業(yè)板塊增長(zhǎng)較快，大健康產(chǎn)品線不斷完善
分業(yè)務(wù)看，上半年公司工業(yè)板塊銷售收入為49.76億元，同比增長(zhǎng)9.50%，商業(yè)板塊銷售收入為69.24億元，同比增長(zhǎng)17.53%。醫(yī)藥商業(yè)板塊根據(jù)國(guó)家醫(yī)改政策調(diào)整渠道布局，實(shí)施對(duì)縣級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)定制化服務(wù)，有效鞏固現(xiàn)有渠道優(yōu)勢(shì)，并對(duì)線下零售藥店業(yè)務(wù)、藥房托管、網(wǎng)上售藥等線上線下渠道協(xié)同發(fā)展進(jìn)行有益探索，上半年商業(yè)板塊增長(zhǎng)較快。
產(chǎn)品上，上半年公司以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，進(jìn)行市場(chǎng)化資源配置，加快大健康新型產(chǎn)品平臺(tái)部署。藥品板塊在繼續(xù)強(qiáng)化自身治療類產(chǎn)品布局的同時(shí)，針對(duì)藥用消費(fèi)品消費(fèi)需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)，推動(dòng)藥用消費(fèi)品產(chǎn)品體系建設(shè)；加快蒸汽眼罩等護(hù)理類工業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，打造中醫(yī)藥治療養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品平臺(tái)。健康產(chǎn)品事業(yè)部則突出打造全方位個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品平臺(tái)，在現(xiàn)有的口腔護(hù)理、頭發(fā)護(hù)理、皮膚護(hù)理及個(gè)人衛(wèi)生用品的基礎(chǔ)上，通過自主研發(fā)等多種方式，拓寬產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋范圍，打造綜合型全方位個(gè)人健康護(hù)理生態(tài)體系。中藥資源事業(yè)部充分利用云南資源稟賦優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建集中藥材種植貿(mào)易、中藥材中間產(chǎn)品提取貿(mào)易和中藥材健康養(yǎng)生產(chǎn)品等三大產(chǎn)品平臺(tái)為一體的中藥材產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體系。
混改順利推進(jìn)，管理效率提升值得期待
今年6月，公司控股股東白藥控股引入新戰(zhàn)略投資者江蘇魚躍，目前白藥控股股權(quán)結(jié)構(gòu)為云南省國(guó)資委45%、新華都45%、江蘇魚躍10%?；旄暮笸ㄟ^強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手協(xié)同發(fā)展，公司渠道資源將進(jìn)一步豐富，公司還可能會(huì)通過股權(quán)激勵(lì)等一系列手段提高整體的管理和運(yùn)營(yíng)效率，并且混改引入資金約300億元，控股股東資金充裕，我們估計(jì)未來有可能通過白藥控股外延收購(gòu)優(yōu)質(zhì)大健康資產(chǎn)，再注入上市公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于以下幾點(diǎn)：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；整合風(fēng)險(xiǎn)；混改低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
未來六個(gè)月，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為3.23、3.70元，以8月23日收盤價(jià)88.68元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為27.44倍和23.98倍。中藥行業(yè)上市公司17、18年預(yù)測(cè)市盈率平均值為33.78倍和26.36倍。公司的估值低于中藥行業(yè)的平均值。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，大健康戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，四大事業(yè)部發(fā)展平穩(wěn)，混改將為上市公司注入新活力，前景值得期待。我們看好公司未來一段時(shí)期的發(fā)展，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。
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