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公司營(yíng)收、利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要得益于下游環(huán)保節(jié)能市場(chǎng)需求增長(zhǎng)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，部分募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，且悠遠(yuǎn)環(huán)境于8 月合并報(bào)表。報(bào)告期內(nèi)毛利率為39.32%，同比-4.12 個(gè)pct；凈利率為19.44%，同比-1.97 個(gè)pct，毛利率、凈利率下降主要受悠遠(yuǎn)環(huán)境合并報(bào)表影響（悠遠(yuǎn)環(huán)境毛利率低于公司）。前三季度期間費(fèi)用率為19.09%，同比+0.74%（銷售費(fèi)用率9.78%，同比+0.19%；管理費(fèi)用率7.70%，同比-1.57%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.61%，同比+2.12%），主要因?yàn)楣咎幱谝?guī)模擴(kuò)張期，實(shí)行多項(xiàng)對(duì)外投資及企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)充，導(dǎo)致費(fèi)用支出短期上升。隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張、規(guī)模擴(kuò)大，未來(lái)將不斷改善。
    各項(xiàng)業(yè)務(wù)需求旺盛，玻纖濾紙迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。截止到2016 年底，濾紙營(yíng)收占比最大，為60.69%，其次是VIP 芯材及AGM 隔板、微纖維玻璃棉及其他業(yè)務(wù)，分別占比34.72%、4.60%。隨著對(duì)環(huán)保重視度的加強(qiáng)及生活理念的轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)對(duì)空氣過(guò)濾器的需求上升（預(yù)計(jì)2015-2020 年中國(guó)及亞洲地區(qū)空氣過(guò)濾器市場(chǎng)復(fù)合增速約為8%），促使玻纖濾紙需求高增長(zhǎng)；此外，我國(guó)半導(dǎo)體芯片等高端行業(yè)的快速發(fā)展，具備高端性能的濾紙業(yè)務(wù)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。真空隔熱板與傳統(tǒng)材料相比，具有節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢(shì)（節(jié)能約30%），目前僅有約3%的冰箱、冰柜使用，未來(lái)需求增長(zhǎng)空間大。受益于搭載起停系統(tǒng)的汽車需求增長(zhǎng)，用于起停技術(shù)的AGM 電池需求旺盛，預(yù)計(jì)AGM 隔板銷量穩(wěn)步上升。整體而言，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)需求樂觀，符合環(huán)保趨勢(shì)。
    突破產(chǎn)能瓶頸，多項(xiàng)并購(gòu)（設(shè)立）延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2017 年擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金4.36 億元，進(jìn)行年產(chǎn)4.8 萬(wàn)元空氣凈化單元及智能空氣凈化系統(tǒng)定制化服務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，先后出資收購(gòu)深圳中紡、蘇州悠遠(yuǎn)等企業(yè)，并于上海、北京等地設(shè)立子公司，不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)，強(qiáng)化公司在空氣凈化行業(yè)的領(lǐng)先地位。
    投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司所處細(xì)分行業(yè)為新興行業(yè)，產(chǎn)品具有環(huán)保屬性，下游需求旺盛，同時(shí)公司積極對(duì)外投資，逐步從單一的材料提供商轉(zhuǎn)變成為提出解決/應(yīng)用方案的供應(yīng)商，潛在成長(zhǎng)空間巨大。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.43、0.70、1.05 元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為35、21、14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程不及預(yù)期。