>> 華金證券-長電科技(600584)市場前景持續(xù)向好，整合協(xié)同逐步顯現(xiàn)-171102
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2017/11/4 |
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作者： |
蔡景彥 |
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點評：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，星科金鵬搬遷完成訂單順利恢復：公司2017 年前三季度銷售收入實現(xiàn)同比上升26.9％，達到了168.6 億元。此次營收增長主要是長電先進、長電滁州、長電宿遷、江陰總部等原長電業(yè)務(wù)實現(xiàn)了不同程度的上漲。此外，星科金鵬在上海廠順利搬遷至江陰后積極導入新老客戶，訂單恢復順利使得公司收入規(guī)模進一步擴大。另外，長電韓國在報告期內(nèi)進入量產(chǎn)階段，對公司收入作出一定貢獻。我們預(yù)計四季度智能手機銷售旺季來臨，原長電各項經(jīng)營業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長。
毛利率處于低位，凈利潤顯著改善：公司2017 年前三季度整體毛利率同比下降1.3 個百分點為10.0%，在星科金朋和長電韓國產(chǎn)能利用率不佳的情況下，毛利率仍然處于較低的位置。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.65 億元，同比增長176.7%。原長電業(yè)務(wù)中，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步調(diào)整和產(chǎn)能利用率的提升，實現(xiàn)凈利潤繼續(xù)同比增長。長電韓國業(yè)務(wù)中，前三季度虧損的主要原因是高階 SiP 產(chǎn)品封裝仍在測試階段以及新產(chǎn)品開發(fā)投入較多。長電韓國上年建設(shè)完成后目前已經(jīng)進入量產(chǎn)階段，同比實現(xiàn)減虧，經(jīng)營得以改善。從經(jīng)營費用率的角度看，盡管前三季度研發(fā)投入仍然在持續(xù)加大，但是三項費用率總體下降2.2 個百分點，顯示了公司管理效率的有效提升。
星科金鵬協(xié)同效應(yīng)將顯現(xiàn)：公司通過收購星科金朋掌握了全球領(lǐng)先的 Fan-outeWLB 和 SiP 封裝技術(shù)，并導入國際大客戶使得業(yè)務(wù)覆蓋國際、國內(nèi)全部高端客戶。收購完成后市場占有率達10%，全球行業(yè)排名第三。公司未來戰(zhàn)略繼續(xù)把工作重點放在星科金朋的整合協(xié)同上，通過改善經(jīng)營機制、交叉銷售、導入新的高端客戶，逐步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，作為國內(nèi)封測行業(yè)的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)大幅度擴張的情況下，公司的競爭優(yōu)勢長期持續(xù)看好。
投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.17、0.48 和0.96元。凈資產(chǎn)收益率分別為2.3%、6.3%和11.4%，給予增持-A 建議，6 個月目標價為24.00 元，相當于2017 年至2019 年141.2、50.0 和25.0 倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：星科金朋的整合速度不及預(yù)期；主要客戶的訂單觃模不及預(yù)期；行業(yè)市場周期性波動下行風險。
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