>> 海通證券-四維圖新(002405)公司公告點評：寶馬訂單落地,關注對高精度地圖的影響-171106
| 上傳日期： |
2017/11/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生，鄭宏達，黃競晶 |
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具體內容包括：（1）從2021 年開始，公司為中華人民共和國境內以寶馬集團品牌（包括寶馬、Mini、勞斯萊斯等）銷售的汽車提供導航電子地圖及其更新版本，直到相關車輛的服務周期結束為止。（2）公司提供的服務包括導航電子地圖的開發(fā)、驗證、交付、許可，以及將導航電子地圖用于相應的車聯(lián)網服務。（3）四維圖新將在現(xiàn)有產品基礎上采用最新技術，提高精度，增強、擴展更多的屬性，支持更豐富的功能。
短期影響：提升市場份額&增強業(yè)務發(fā)展動力。從短期來看，我們認為此次與寶馬簽署的許可協(xié)議，有助于提升公司在現(xiàn)有電子導航地圖的市場份額，增強導航電子地圖業(yè)務發(fā)展動力。根據易觀國際數據，2017 年Q2，中國前裝車載導航市場份額（以出貨量測算）的前三位分別為：四維圖新（38.8%）、高德（29.6%）、易圖通（26.2%）。雖然今年是四維的市場份額首次降到40%以下（可以看出電子導航市場的競爭還是比較激烈），但四維領先優(yōu)勢仍然比較明顯，寶馬訂單協(xié)議的落地有望提升四維的市場份額。（2）根據公司2017年中報，導航電子地圖業(yè)務同比略微下降，我們認為主要與個別品牌車銷量低于預期有關，此次與寶馬的協(xié)議覆蓋了寶馬原有平臺以及2021 年以后的新平臺，這將為公司電子導航地圖業(yè)務奠定長期發(fā)展動力。（3）車聯(lián)網方面的合作有望推動四維乘用車車聯(lián)網業(yè)務的發(fā)展。
中期影響：確立高精度地圖領導者地位。從此次協(xié)議內容可以看出，2021 年寶馬新平臺也將采用四維的導航電子地圖。而根據路透社信息，寶馬將在2021 年推出符合SAE Level 5 標準定義的自動駕駛汽車?？梢钥闯?，對于寶馬而言，2021 年是一個非常關鍵的時間節(jié)點；而此次四維與寶馬的協(xié)議也特別說明了，寶馬2021 年量產上市的新平臺地圖也由四維提供。我們認為這基本可以確定，未來寶馬在中國的自動駕駛汽車將搭載四維的高精地圖。而自動駕駛達到Level 3 之后，高精度地圖就有望成為標配，因此，我們認為，2021 年之前，寶馬在中國推出的Level 5 以下的自動駕駛汽車大概率也將采用四維的高精度地圖。目前來看，寶馬是德國ABB（奧迪、奔馳、寶馬）陣營中，第一個明確采用四維高精度地圖的前裝車廠。我們也期待后續(xù)奔馳和奧迪高精度地圖訂單的落地。其中我們認為，奔馳落地的概率更大，節(jié)奏也更快，四維和奔馳在傳統(tǒng)電子導航地圖領域已經合作多年?？傮w上我們認為，此次與寶馬的訂單協(xié)議對四維高精度地圖意義重大，四維高精度地圖有望逐步在合資高端自動駕駛車型中取得突破，奠定中國高精度地圖領導者地位。
長期影響：完善產品，融入全球，打造生態(tài)。（1）對于高精度地圖而言，在不同的自動駕駛級別，對高精度地圖數據維度、精度、準確度、實時性都有著不同的要求，圖商需要根據自動駕駛級別和前裝車廠需求不斷測試、驗證、完善自己的產品。此次四維與寶馬的合作，有望讓四維的高精度地圖產品達到國際一流車廠要求的水準。（2）高精度地圖是自動駕駛中不可或缺的一環(huán)，屬于整個自動駕駛生態(tài)。而國際一流車廠紛紛與芯片和算法廠商推出自己的自動駕駛車型，比如寶馬就正與Intel、Mobileye 合作開發(fā)自動駕駛汽車。四維的高精度地圖有望依靠自己在合資車廠建立的品牌和產品優(yōu)勢，直接融入全球自動駕駛生態(tài)體系。（3）在四維自身自動駕駛布局中，高精度地圖至關重要，再加上杰發(fā)的芯片，這兩個基本是自動駕駛都繞不開的環(huán)節(jié)?？梢哉f，目前四維已經形成“芯片+算法+數據+軟件”的自動駕駛布局。我們認為，后續(xù)我們更應該關注四維這幾個布局中，如何發(fā)揮協(xié)同作用，比如如何基于四維積累的地圖數據和算法，開發(fā)高靈敏度、低功耗、低時延、高可靠性等更加符合車載的高性能自動駕駛芯片。
盈利預測與投資建議。我們認為，此次四維與寶馬的訂單協(xié)議有望進一步奠定公司在傳統(tǒng)電子地圖領域以及未來高精度地圖領域的領先地位。我們預計，公司2017-2019 年EPS 為0.21/0.40/0.50 元。參考同行業(yè)可比公司，給予2018 年動態(tài)PE 80 倍，6 個月目標價32.00 元，維持“買入”評級。
風險提示。高精度地圖業(yè)務進展低于預期的風險，傳統(tǒng)電子導航地圖競爭加劇的風險。
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