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    收入：經(jīng)紀(jì)份額穩(wěn)居行業(yè)首位，信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)
    1）經(jīng)紀(jì)：份額穩(wěn)居行業(yè)首位，傭金率走勢(shì)趨穩(wěn)。2017 年前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入 32.4 億元，同比下降 23%，歸于兩市累計(jì)日均成交金額下滑影響。據(jù) wind 數(shù)據(jù)，截至報(bào)告期末，公司股基交易份額 7.82%，穩(wěn)居行業(yè)首位；公司折股傭金率萬(wàn) 2.1，同比下滑 12.3%，環(huán)比持平。
    2）自營(yíng)：收入同比增長(zhǎng) 26.8%，投資收益率回升。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收益 47.5 億元（包括可供出售金融資產(chǎn)浮盈浮虧），同比增長(zhǎng) 26.8%，歸于三季度股債投資環(huán)境回暖影響。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益率由去年同期的 2.8%提升至 3.5%（未年化），截至報(bào)告期末，公司自營(yíng)資產(chǎn) 1412.3 億元，較年初增長(zhǎng) 8.5%，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以債券為主。
    3）資管：收入同比增長(zhǎng) 5.8 倍，集合資管規(guī)模居于行業(yè)前列。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收益 17.2 億元，同比增長(zhǎng) 577.2%，歸于自有資金投資收益增長(zhǎng)影響。據(jù) wind 數(shù)據(jù)，公司目前集合資管凈值合計(jì) 1204 億元，規(guī)模居于行業(yè)第 3 位，資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
    4）資本中介：信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，募資有助于降低資金成本。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入 24.4 億元，同比下滑 1.1%，主要為短期借款增加導(dǎo)致資金成本上升影響。截至 17Q3 末，以股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)為主的買入返售金融資產(chǎn)，同比增長(zhǎng) 55.5%至 516.2 億元，兩融余額同比增長(zhǎng)12.5%至 575.6 億元。公司擬定增募資 260 億元，目前處于證監(jiān)會(huì)受理階段，募資有助于降低資金成本，提升公司整體資本金實(shí)力。
    投資建議：經(jīng)紀(jì)份額保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擬募資提升資金實(shí)力
    公司層面：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)居行業(yè)首位，公司在鞏固客戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，持續(xù)完善產(chǎn)品評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)體系、發(fā)展多樣化資管產(chǎn)品，以客戶為中心的“全業(yè)務(wù)鏈”發(fā)展?jié)摿ν怀觯?）擬通過(guò)非公開發(fā)行募集資金不超過(guò) 260 億元，募資有望助力公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)公司 2017-18 年每股綜合收益 1.05、1.18 元，17 年末 BVPS 為 12.32 元，對(duì)應(yīng) 2017-18 年 PE為 21、18 倍，17 年末 PB 為 1.60 倍，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場(chǎng)成交金額持續(xù)下行