>> 高華證券-新時達(002527)業(yè)績低于預期，財務成本上升導致利潤率下滑-171103
| 上傳日期： |
2017/11/8 |
大小： |
304KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
賣出 |
作者： |
杜茜 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
由于公司在三季度收購了之山智控，機器人和運動控制業(yè)務銷售額達到人民幣17 億元（在當季銷售額中占比58%），而電梯業(yè)務收入為人民幣6.80 億元（占比36%）。隱含的今年三季度機器人業(yè)務收入僅為人民幣5.57 億元，為我們2017 年全年預測的22%，低于預期。2) 雖然產品結構向高利潤率電梯業(yè)務的傾斜應會有利于綜合利潤率上升，但三季度毛利率仍同比下降2 個百分點至23.5%（環(huán)比持平），符合我們23.4%的全年預測。產品（電梯）可比毛利率下降。3) 息稅前利潤率同比和環(huán)比均下降3 個百分點，歸因于公司更加重視機器人業(yè)務帶動銷售費用率上升至16.2%（同比/環(huán)比上升1 個/4 個百分點）。4) 凈利潤下降的拖累因素是人民幣1,500 萬元財務成本，歸因于新并購和用于補充運營資金的債務融資。
投資影響
我們將2017-19 年每股盈利預測下調了1-6%以反映研發(fā)支出略低于預期并被財務成本上升（假設新增融資約人民幣14 億元）所完全抵消的因素。在此基礎上，以及將EV/GCI vs. CROCI/WACC 估值從2017 年延展至2018 年后，我們將12 個月目標價格下調了5%（仍基于3.1 倍的行業(yè)現(xiàn)金回報倍數(shù)并應用20%的折讓）。風險包括：機器人業(yè)務整合和利潤率改善好于預期。
|
|
