>> 招商證券-夢百合（603313）內(nèi)外銷并進(jìn)，關(guān)注成本下行帶來業(yè)績改善-171113
| 上傳日期： |
2017/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海外需求回暖、新產(chǎn)品和產(chǎn)能釋放，助力外銷增長提速。公司以高附加值、高質(zhì)量的記憶綿家居產(chǎn)品為主導(dǎo)，出口收入約80%，擁有穩(wěn)定的國際一流客戶群體，并間接為JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等企業(yè)提供ODM產(chǎn)品。17年以來，受海外需求回暖、塞爾維亞基地投產(chǎn)、以及電動床等新品推出帶動，公司外銷增長提速，3Q單季收入增長38.03%，增速同比提升9.23pct，其中預(yù)計外銷增長30%以上。18年來看，我們?nèi)匀豢春贸隹谄髽I(yè)訂單回升，且隨著公司新產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，預(yù)計外銷業(yè)務(wù)較好增長趨勢延續(xù)。
多渠道大力發(fā)展自有品牌，迅速開拓國內(nèi)市場。近年來，公司建立了“MLILY”、“Mlily夢百合”為主的自有品牌體系，多渠道開拓國內(nèi)市場：目前線下自有門店數(shù)約140家，公司計劃至2020年門店總數(shù)達(dá)1000家；與居然之家、索菲亞開展戰(zhàn)略合作，已發(fā)展成為內(nèi)銷渠道主要構(gòu)成，同時公司積極開拓母嬰等渠道合作，預(yù)計18年起將逐步形成收入貢獻(xiàn)；此外，公司與亞朵、華住、宜必思等連鎖酒店合作，天貓、京東等電商業(yè)務(wù)也持續(xù)快速發(fā)展。
成本上行、匯率波動帶來的業(yè)績壓力有望減輕，關(guān)注改善預(yù)期。雖然今年公司內(nèi)外銷均有所提價，但受TDI\MDI等原材料價格大幅走高的影響，前三季度毛利率下降3.23pct至30.72%。同時，人民幣升值增加匯兌損失導(dǎo)致前三季度財務(wù)費(fèi)用增加近3000萬。而隨著明年國內(nèi)TDI新產(chǎn)能投產(chǎn)（預(yù)計增量60%以上），原材料價格有望高位回落，且匯率影響預(yù)計也將有所趨穩(wěn)，或?qū)庸緝衾仕街鸩叫迯?fù)（3Q17：8.7% v.s. 歷史均值11.7%）。
大股東增持彰顯發(fā)展信心，維持“審慎推薦-A”評級?？毓晒蓶|、董事長倪張根先生17年連續(xù)增持公司股份，累計增持接約2億元，平均成本約31.5元，充分體現(xiàn)對未來發(fā)展的堅定信心。而作為國內(nèi)記憶綿家居行業(yè)龍頭，公司在產(chǎn)品和渠道方面亦具備資源整合優(yōu)勢。2018年成本如有下行將增加企業(yè)業(yè)績彈性，預(yù)計2017~2019年EPS分別為0.87元、1.17元、1.51元，凈利分別同比增長5%、34%、28%，維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；匯率大幅波動風(fēng)險。
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