>> 中信建投-夢百合（603313）實控人增持公司股份，彰顯信心-170622
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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簡評
實控人底部增持，彰顯信心
本次增持后，倪張根先生共計持有公司股份 1.42 億股，占公司總股本59.20%。公司本次增持和發(fā)布增持計劃進一步彰顯了股東對公司發(fā)展的信心和長期價值的認(rèn)可。
美國記憶綿市場成長強勁，國內(nèi)記憶綿市場處朝陽期，發(fā)展空間廣闊
記憶綿床墊方面，根據(jù)ISPA 數(shù)據(jù)，2004-2015 年，美國記憶綿床墊等功能性床墊的銷售規(guī)模由6.25 億美元上升至17.88 億美元，年復(fù)合增長率達10.03%，遠(yuǎn)超過同期床墊市場的年均復(fù)合增速7.73%及傳統(tǒng)彈簧床墊市場的年均復(fù)合增速3.71%，記憶綿床墊等功能性床墊市場增長強勁。
國內(nèi)床墊市場始于20 世紀(jì)90 年代，對比美國床底行業(yè)的發(fā)展歷程，我國目前正處朝陽時期，2002 年至2014 年中國床墊消費規(guī)模由6.76 億美元增長到68 億美元，復(fù)合增長率達21.21%,增長迅速。記憶棉床墊方面，中美記憶棉床墊市場滲透率分別為3-5%、15%左右，記憶綿床墊空間廣闊空間大。
記憶綿龍頭，產(chǎn)能持續(xù)釋放，渠道持續(xù)拓展，跨入智能家居新領(lǐng)域
（1）記憶棉龍頭，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，品牌優(yōu)勢明顯。公司為國內(nèi)記憶綿制品龍頭，公司產(chǎn)品以高附加值、高需求量的記憶綿床墊、記憶綿枕頭為主導(dǎo)，研發(fā)持續(xù)投入，流水線發(fā)泡等技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)壁壘高。目前公司主要產(chǎn)品系列有曼聯(lián)系列·傳奇7號、歐洲原裝進口系列、母嬰系列。2016年10月，Mlily夢百合與英國曼徹斯特聯(lián)足球俱樂部建立官方全球合作伙伴關(guān)系，品牌知名度逐步提升。
（2）產(chǎn)能持續(xù)釋放。截止2016年6月底，公司記憶綿床墊產(chǎn)能220萬個、記憶綿枕產(chǎn)能900萬個。上市后3到4年記憶綿床墊、記憶綿枕產(chǎn)能有望分別達370萬個、1260萬個，公司產(chǎn)能利用率飽和，消化產(chǎn)能無虞。此外，募投資金4.65億元投資"記憶綿床墊、枕頭技改及擴產(chǎn)項目"，建設(shè)期3年，達產(chǎn)后，將新增記憶綿床墊產(chǎn)能148萬個，記憶綿枕產(chǎn)能362萬，預(yù)計新增年平均收入6.23億元，平均稅后利潤1.11億元。海外產(chǎn)能方面，2013年公司收購了恒康塞爾維亞90%的股權(quán)，我們預(yù)計恒康塞爾維亞有望很快成為業(yè)績驅(qū)動，保障海外產(chǎn)能。
（3）渠道持續(xù)拓展。公司目前間接為JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等境外知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品，OBM自主品牌則以經(jīng)銷商為主，共有國外經(jīng)銷商8家，美國夢百合等4家子公司銷售平臺。截止2016H1，公司共擁有直營網(wǎng)點21家，特許加盟經(jīng)銷商共有98家，同時，夢百合與亞朵、華住、宜必思等連鎖酒店，索菲亞家居等建立了合作代銷關(guān)系。此外，募投資金0.53億元用于"營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目"，預(yù)計新增戰(zhàn)略加盟專柜190個，戰(zhàn)略加盟專賣店210個，旗艦店5家，建設(shè)期30個月，建設(shè)完成后，預(yù)計新增年平均收入1.45億元，稅后利潤0.36億元。
（4）參股綿眠科技，跨入智能家居領(lǐng)域。公司2016年11月公司完成對綿眠科技增資，持有綿眠科技15%股權(quán)。綿眠科技主營人工智能睡眠產(chǎn)品，該產(chǎn)品將人工智能芯片與傳統(tǒng)家居產(chǎn)品結(jié)合，利用人工智能技術(shù)提高用戶的生活環(huán)境和加強身心健康。綿眠科技線上線下渠道多元化，同時已搭建了用戶的健康大數(shù)據(jù)平臺，可為用戶提供更豐富及多樣化的服務(wù)。2015年、2016年1至9月營收分別為4.4萬元、35.97萬元，凈利潤分別為-7.28萬元、-834元。通過綿眠科技公司正式踏入只能家居領(lǐng)域，有望與夢百合產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，降低智能產(chǎn)品成本、打開市場空間，提升競爭力。
（5）2017Q2以來原材料價格下行，公司未來毛利率有望持續(xù)修復(fù)。2016年下半年至2017Q1末上游原材料TDI、MDI等價格大漲，公司業(yè)績短期受到影響。TDI、MDI均價2016較2015分別提高49.6%、4.8%，2016公司綜合毛利率較2015下降1.26pct。TDI、MDI均價2017Q1較2016Q1分別提高155.8%、82.8%，2017Q1公司綜合毛利率較2016Q1下降5.06pct。按照最新公開數(shù)據(jù)，2016H1直接材料營業(yè)總成本占比為74.69%，其中聚醚、TDI、MDI在采購金額中占比分別為26.85%、8.98%、6.23%。
2017年3月以來公司主要原材料出現(xiàn)價格下降，2017年6月20日TDI價格為24510元，已自2017年3月22日高位35000元/噸環(huán)比下降30%，2017年6月18日MDI價格為23000元，已自2017年2月26日高位32500元/噸環(huán)比下降29%。未來看，隨著化工原料價格逐漸回歸理性，同時公司積極提價應(yīng)對，2017年下半年毛利率有望一定程度修復(fù)。
投資建議：夢百合所處記憶綿床墊市場成長性高、空間廣闊。一方面，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)能利用率飽滿，產(chǎn)能消化無虞，另一方面，公司ODM客戶優(yōu)質(zhì)，并不斷完善以"MLILY"為主的自主品牌體線上線下渠道，打造業(yè)績新增長點，實現(xiàn)ODM向OBM轉(zhuǎn)型。同時分紅股息率較高，
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