>> 華泰證券-夢百合(603313)出口穩(wěn)健增長，內(nèi)銷逐漸發(fā)力-170309
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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來源： |
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作者： |
陳羽鋒 |
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公司加大在國內(nèi)市場的營銷投入，并通過推出橫跨不同價格區(qū)間的產(chǎn)品系列，提高品牌影響力；3）渠道：在境外，公司主要通過優(yōu)質(zhì)大客戶開展ODM 業(yè)務(wù)。在境內(nèi)，公司主要以“加盟+直營”模式推廣自主品牌，截至2016H1，公司境內(nèi)共有直營店21 家、經(jīng)銷門店98 家。
記憶綿家居行業(yè)穩(wěn)健增長，龍頭有望受益于行業(yè)整合
外銷方面，我國記憶綿床墊和記憶綿枕出口呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，2015 年出口金額達18 億美元以上，2008-2015 年復(fù)合增速達12%。我國記憶綿生產(chǎn)企業(yè)擁有成本低、產(chǎn)業(yè)鏈完善、研發(fā)能力強等優(yōu)勢，發(fā)達國家穩(wěn)步增長的記憶綿家居需求和人民幣貶值將提振出口。內(nèi)銷方面，居民可支配收入的提升、農(nóng)村市場消費潛力的釋放等因素將刺激國內(nèi)需求增長。我國記憶綿家居行業(yè)集中度低，我們認為兩大因素將助推行業(yè)整合，龍頭有望在行業(yè)整合中受益：1）消費者價格敏感性降低；2）成本上漲壓縮中小企業(yè)利潤空間。
增長動力：內(nèi)銷逐漸發(fā)力，國內(nèi)市場成公司新增點
在國內(nèi)市場，夢百合通過拓展經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、與連鎖酒店和家居品牌（如索菲亞）合作代銷、開通線上渠道等方式，推廣自主品牌。截至2016H1，公司境內(nèi)共有門店（加盟+直營）119 家。受益于自有品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司國內(nèi)收入增長迅速，2013-2015 年收入從0.8 億元增長至1.7 億元，復(fù)合增長率達48%。未來，夢百合計劃在北京、上海、廣州、成都等28 個城市新建加盟和旗艦店共405 個，總建設(shè)周期3 年，建成后有望新增年收入約1.5 億元，利潤約4700 萬元。
記憶綿龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級
根據(jù)模型測算，夢百合2016-2018 年的EPS 分別為0.84、1.06、1.42 元。
我們選取了8 家A 股上市的家居公司作為可比公司，盈利預(yù)測參考Wind一致預(yù)測，可比公司2017 年平均PE 倍數(shù)為26 倍?？紤]到公司競爭實力、長期發(fā)展空間以及次新股溢價，給予2017 年38-40 倍PE 倍數(shù)，目標(biāo)價格為40.32-42.44 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：國際市場需求波動的風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。
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