>> 中信建投-夢百合（603313）價值底部正當(dāng)時，大客戶驅(qū)動Q1收入超預(yù)期，Q2預(yù)計(jì)原料松動-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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買入 |
作者： |
花小偉 |
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（2）近期，公司發(fā)布利潤分配公告，夢百合以 2016 年 12月 31 日總股本 2.40 億股為基數(shù)，按每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 12 元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利 2.88 億元。派發(fā)紅利超預(yù)期。
簡評
美國大客戶訂單穩(wěn)健增長，營收持續(xù)上行
（1）外銷：美國大客戶訂單銷售增長。夢百合外銷目前間接為 JYSK、MACY’S、Walmart、Costco 等境外知名企業(yè)提供ODM 產(chǎn)品，2017Q1 受益來自美國大客戶的訂單增長，銷售上行。
（2）內(nèi)銷：自主品牌快速發(fā)展。夢百合內(nèi)銷主要以自主品牌銷售為主，2015 年 9 月夢百合旗下自主品牌“Mlily 夢百合”與定制家具商索菲亞合作以來，出貨量持續(xù)增加，同時公司在酒店、線上、線下門店等多渠道共同發(fā)展，公司帶動內(nèi)銷收入穩(wěn)健上行。
此外，因收到政府的獎勵增加，夢百合 2017Q1 營業(yè)外收入達(dá) 1549 萬元，同比增加 1831%，有效提升整體盈利。
展望 2017 全年：記憶綿行業(yè)空間廣闊，渠道豐富，產(chǎn)能持續(xù)釋放，跨入智能家居新領(lǐng)域
（1）美國記憶綿市場成長強(qiáng)勁，國內(nèi)記憶綿市場處朝陽期，發(fā)展空間廣闊。
記憶綿床墊方面，根據(jù) ISPA 數(shù)據(jù)，2004-2015 年，美國記憶綿床墊等功能性床墊的銷售規(guī)模由 6.25 億美元上升至 17.88 億美元，年復(fù)合增長率達(dá) 10.03%，遠(yuǎn)超過同期床墊市場的年均復(fù)合增速 7.73%及傳統(tǒng)彈簧床墊市場的年均復(fù)合增速 3.71%，記憶綿床墊等功能性床墊市場增長強(qiáng)勁。
國內(nèi)床墊市場始于 20 世紀(jì) 90 年代，對比美國床底行業(yè)的發(fā)展歷程，我國目前正處朝陽時期，2002 年至 2014年中國床墊消費(fèi)規(guī)模由 6.76 億美元增長到 68 億美元，復(fù)合增長率達(dá) 21.21%,增長迅速。記憶棉床墊方面，中美記憶棉床墊市場滲透率分別為 3~5%、15%左右，記憶綿床墊空間廣闊空間大。
（2）記憶棉龍頭，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能持續(xù)釋放，渠道持續(xù)擴(kuò)張。
產(chǎn)品方面，公司為國內(nèi)記憶綿制品龍頭，公司產(chǎn)品以高附加值、高需求量的記憶綿床墊、記憶綿枕頭為主導(dǎo)，研發(fā)持續(xù)投入，流水線發(fā)泡等技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)壁壘高。目前公司主要產(chǎn)品系列有曼聯(lián)系列?傳奇 7 號、歐洲原裝進(jìn)口系列、母嬰系列。2016 年 10 月，Mlily 夢百合與英國曼徹斯特聯(lián)足球俱樂部建立官方全球合作伙伴關(guān)系，品牌知名度逐步提升。
產(chǎn)能方面，截止 2016 年 6 月底，公司記憶綿床墊產(chǎn)能 220 萬個、記憶綿枕產(chǎn)能 900 萬個。上市后 3 到 4 年記憶綿床墊、記憶綿枕產(chǎn)能有望分別達(dá) 370 萬個、1260 萬個，公司產(chǎn)能利用率飽和，消化產(chǎn)能無虞。此外，募投資金 4.65 億元投資“記憶綿床墊、枕頭技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，建設(shè)期 3 年，達(dá)產(chǎn)后，將新增記憶綿床墊產(chǎn)能 148萬個，記憶綿枕產(chǎn)能 362 萬，預(yù)計(jì)新增年平均收入 6.23 億元，平均稅后利潤 1.11 億元。海外產(chǎn)能方面，2013年公司收購了恒康塞爾維亞 90%的股權(quán)，我們預(yù)計(jì)恒康塞爾維亞有望很快成為業(yè)績驅(qū)動，保障海外產(chǎn)能。
渠道方面，公司目前間接為 JYSK、MACY’S、Walmart、Costco 等境外知名企業(yè)提供 ODM 產(chǎn)品，OBM自主品牌則以經(jīng)銷商為主，共有國外經(jīng)銷商 8 家，美國夢百合等 4 家子公司銷售平臺。截止 2016H1，公司共擁有直營網(wǎng)點(diǎn) 21 家，特許加盟經(jīng)銷商共有 98 家，同時，夢百合與亞朵、華住、宜必思等連鎖酒店，索菲亞家居等建立了合作代銷關(guān)系。此外，募投資金 0.53 億元用于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)新增戰(zhàn)略加盟專柜 190 個，戰(zhàn)略加盟專賣店 210 個，旗艦店 5 家，建設(shè)期 30 個月，建設(shè)完成后，預(yù)計(jì)新增年平均收入 1.45 億元，稅后利潤 0.36 億元。
（3）2016H2 原材料價格快速上行，侵蝕 2016Q4、2017Q1 毛利率，公司未來毛利率等待修復(fù)。
2016 年上游原材料價格大漲，公司業(yè)績短期受到影響。2016Ｈ1 直接材料營業(yè)總成本占比為 74.69%，其中聚醚、TDI、MDI 在采購金額中占比分別為 26.85%、8.98%
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