>> 海通證券-志邦股份(603801)定制櫥柜領(lǐng)軍企業(yè)，定位大眾前景廣闊-171113
| 上傳日期： |
2017/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾知，衣楨永，趙洋 |
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公司2016 年度實現(xiàn)營業(yè)收入15.70 億元，同比上漲32.11%，其中櫥柜業(yè)務(wù)14.19 億元，同比上漲26.69%，定制衣柜業(yè)務(wù)0.91億元，同比上漲 306.32%。
高管員工深度持股，人均效率業(yè)內(nèi)居首。公司十大自然人股東均為核心管理層，涉及董事會成員、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、采購中心、總務(wù)部、信息部、研發(fā)部等多個核心部門，核心員工近百人通過“元邦投資”、“共邦投資”平臺持股。除實際控制人以外的公司員工和高管累計持股占比超過23%，遠超同行。公司的人均主營業(yè)務(wù)收入和人均毛利分別達到81.80 萬元/人和30.78 萬元/人，在行業(yè)內(nèi)占有絕對第一的優(yōu)勢。
產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯，定位大眾消費前景廣闊。根據(jù)中華櫥柜網(wǎng)信息，我國定制櫥柜消費者預(yù)算金額主要集中在7000~15000 元/套、和15000~30000元/套兩個區(qū)間，占比分別為41%和26%。公司定制櫥柜與其他上市品牌相比，價格定位適中，對照行業(yè)第一的歐派套均18156 元/套的單價，以13448元/套左右的價格正切入大眾市場。從行業(yè)空間來看，目前三線及以下市場占定制櫥柜消費比例已過半，未來隨著精裝修房在一二線市場的普及，零售市場的潛力主要在三四線市場，價廉物美的品牌消費將受到大眾青睞。
上市后渠道步伐加速，加強全國布局。2016 年底公司以933 家經(jīng)銷商，1112家門店位居定制櫥柜渠道第二，衣柜門店153 家。公司上市后將加快開店速度，我們預(yù)計未來三年每年分別新增400、400、200 家門店，衣櫥同步擴張。目前公司經(jīng)銷門店近49%分布在華東地區(qū)，我們預(yù)計公司未來將加大對其他區(qū)域的布局，擴張成為全國性品牌。
募投項目產(chǎn)能成倍增加，助力經(jīng)銷大宗擴張。公司本次發(fā)行募集資金擬投入的“年產(chǎn)20 萬套整體廚柜建設(shè)項目”、“年產(chǎn)12 萬套定制衣柜建設(shè)項目”兩個項目，預(yù)計在17 年底部分提前投產(chǎn)，極大補充了存量產(chǎn)能。在大宗市場方面，公司大宗業(yè)務(wù)收入占比16.4%高于行業(yè)水平，與多家地產(chǎn)商保持合作關(guān)系。
盈利預(yù)測及估值。根據(jù)公司渠道擴張情況以及內(nèi)生性增長的測算，結(jié)合產(chǎn)能投放進度。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.44、2.07、2.70 元/股，給予2018 年30 倍PE，目標價62 元，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭格局惡化，地產(chǎn)銷售加速下滑。公司業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。
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