>> 海通證券-恒逸石化(000703)PTA-滌綸景氣維持，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈-171114
| 上傳日期： |
2017/11/15 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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受供需改善推動，長絲四季度價格上漲，價差擴大。截至11月13日，長絲2017Q4均價8573元/噸，同比+11.3%，環(huán)比2.7%；平均價差1619元/噸，同比+13.2%，環(huán)比+10.2%。PTA均價5187元/噸，同比+7.1%，環(huán)比+1.3%；平均價差1536元/噸，雖然較2017Q3略有回落，但仍處于較高位置，同比+19.2%。
文萊煉化項目穩(wěn)步推進。截至今年上半年底，文萊一期項目基礎設計工作已完成，詳細設計完成過半，設備采購合同簽署超80%，現(xiàn)場施工和建設工作加快推進，地下工程建設已基本完成。項目累計發(fā)生建設期投資額4.61億美元。2017年9月，公司簽署文萊二期項目開發(fā)的諒解備忘錄，計劃建設1400萬噸/年原油加工能力、150萬噸/年乙烯，200萬噸/年PX。二期項目建成后，公司煉油能力將達2200萬噸/年，PX規(guī)模將達350萬噸/年，文萊煉化項目集約化、規(guī)?；鸵惑w化水平進一步提高，公司上游產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步增強。
集團收購下游聚酯產(chǎn)能，平衡產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。公司目前擁有聚酯總產(chǎn)能270萬噸，其中滌綸長絲170萬噸，瓶片100萬噸。集團層面，2017年恒逸集團通過并購基金收購紅劍、龍騰、明輝三家破產(chǎn)長絲企業(yè)，涉及年產(chǎn)能共75萬噸，通過技改擴能，我們預計實際產(chǎn)能供給將達120-130萬噸/年。根據(jù)公司公告，公司在同等條件下?lián)碛袃?yōu)先收購集團并購基金旗下項目公司的權(quán)利，公司聚酯產(chǎn)能未來有望進一步擴張。
擬擴建己內(nèi)酰胺產(chǎn)能。公司擬通過合資公司在現(xiàn)有20萬噸/年己內(nèi)酰胺基礎上，投資擴建到40萬噸/年的生產(chǎn)能力。項目總投資額為24.79億元，分兩期工程實施，每期工程擴建10萬噸/年。項目建成后，巴陵恒逸將新增20萬噸/年己內(nèi)酰胺、16萬噸/年硫銨及復合肥、碳酸氫鈉和環(huán)己烷等產(chǎn)品，恒逸石化將擁有20萬噸/年己內(nèi)酰胺權(quán)益產(chǎn)能。我們預計2017年底完成一期工程，2018年底完成二期工程。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2017~2019年EPS分別為0.98、1.18、1.34元。對公司石化和金融業(yè)務進行拆分后，預計石化業(yè)務2017~2019年EPS分別為0.63、0.79、0.90元；金融業(yè)務2017~2019年EPS分別為0.35、0.39、0.44元，按照2018年EPS以及石化業(yè)務18倍PE、金融業(yè)務8倍PE，給予公司17.34元目標價，維持"增持"投資評級。
風險提示：原油價格大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；項目進度不及預期。
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