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公司研發(fā)能力極強(qiáng)，深耕技術(shù)壁壘高的精細(xì)化工品，長(zhǎng)期有望成長(zhǎng)為精細(xì)化工全球性的巨頭，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    維生素新一輪行業(yè)景氣周期即將到來。2017 年是養(yǎng)殖業(yè)禁養(yǎng)令最后一年，隨著散養(yǎng)養(yǎng)殖戶被淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度上升，飼料行業(yè)的爆發(fā)將帶動(dòng)維生素的需求增長(zhǎng)。此外，維生素生產(chǎn)過程環(huán)保要求高，環(huán)保趨嚴(yán)造成市場(chǎng)貨源偏緊、行業(yè)開工率下滑。海外檸檬醛工廠發(fā)生事故疊加環(huán)保督查拉動(dòng)維生素A 價(jià)格暴漲，預(yù)計(jì)此輪景氣上行周期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
    2020 年前蛋氨酸有望再造一個(gè)“新和成”。蛋氨酸產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高、固定資產(chǎn)投資大、項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，國內(nèi)僅有新和成實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。目前全球前三大蛋氨酸巨頭市占率超過80%，預(yù)計(jì)2020 年新和成有望躋身全球四大巨頭。保守測(cè)算，按照價(jià)格2 萬元/噸，遠(yuǎn)期總產(chǎn)能30 萬噸，待完全投產(chǎn)后每年為公司創(chuàng)收超60 億元，2016 年公司營(yíng)收僅47 億元。
    PPS 產(chǎn)品得到國內(nèi)外客戶認(rèn)可。國內(nèi)市場(chǎng)目前PPS 產(chǎn)品消費(fèi)量以平均每年20%以上的速度增長(zhǎng)，公司同國際巨頭帝斯曼合作，有助于打開全球市場(chǎng)。一期產(chǎn)能5000 噸產(chǎn)品得到國外試產(chǎn)認(rèn)可，供不應(yīng)求，遠(yuǎn)期產(chǎn)能約3 萬噸。
    香精香料業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。公司香精香料業(yè)務(wù)銷售收入從2007 年0.7 億元增長(zhǎng)至2016 年12 億元，十年時(shí)間增長(zhǎng)超過10 倍。隨著產(chǎn)品銷量上升，公司對(duì)生產(chǎn)工藝優(yōu)化，毛利率逐年提升，從2012 年14%增長(zhǎng)至2016 年37%。公司目前產(chǎn)品已經(jīng)能夠和奇華頓、芬美意、德之馨等國際公司同臺(tái)競(jìng)技。
    強(qiáng)烈推薦。預(yù)計(jì)2017~19 年歸屬凈利潤(rùn)17.8/22.7/25.6 億元，EPS 為1.63/2.09/2.35 元，對(duì)應(yīng)PE17/13/12 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期（主要是新材料和香精香料板塊），維生素產(chǎn)品價(jià)格下跌（主要包括VA、VE、VH），環(huán)保壓力趨嚴(yán)。