>> 海通證券-瀘州老窖(000568)厚積薄發(fā)迎接三年沖刺期-171120
| 上傳日期： |
2017/11/23 |
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作者： |
聞宏偉，成珊 |
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1-3Q 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.80 億元/+23.03%，其中3Q 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.64 億元/+32.53%，增速提升明顯。結(jié)合高檔酒類上半年增速、占比，預(yù)計(jì)全年高檔酒類收入增速約50%。2017 年1-3Q 公司扣非歸母凈利潤在20.24 億元/+40.49%；毛利率72.34%，較去年同期增加10.24pct，主要是毛利率較高的高檔酒類收入占比提升。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì) 24.93%，較去年同期增加4.13pct，主要是公司積極投入渠道建設(shè)、品牌打造，銷售費(fèi)用率增加。消費(fèi)稅金及附加費(fèi)率為11.70%，同比增2.01pct?？紤]到公司收入較快增長，高檔酒類收入增幅、占比較大，預(yù)計(jì)盈利增長幅度將持續(xù)大于收入增長。
專注主品牌品牌力提升，中高端齊發(fā)力：公司條碼數(shù)量從原來的3,000 多個(gè)精簡到400 個(gè)左右，聚焦資源投入在五大單品，持續(xù)提高主品牌品牌力。（1）高端國窖1573 價(jià)格實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，目前京東價(jià)已達(dá)969 元，上半年收入增長45.40%。目前國窖產(chǎn)品動(dòng)銷狀況良好，預(yù)期明年在價(jià)格穩(wěn)步上升基礎(chǔ)上，銷量有望保持較高的增速。（2）中端的窖齡、特曲系列，今年的重點(diǎn)在清理庫存、渠道，提高價(jià)格，量上戰(zhàn)略性調(diào)整以實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值回歸。中端酒品類眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，未來品牌認(rèn)知度會(huì)增加，品牌力強(qiáng)的公司優(yōu)勢(shì)明顯。瀘州老窖特曲是公司的核心品牌，預(yù)計(jì)未來在特曲方面的投入將和國窖1573 同等資源，靈活考慮產(chǎn)品的特質(zhì)做市場(chǎng)營銷渠道。特曲酒消費(fèi)者口碑一直較好，今年價(jià)格理順后，預(yù)期來年在資源投入加大的背景下將有所作為。（3）低檔酒方面，頭曲二曲2016 年完成了清理工作，價(jià)格體系重塑完成，收入從財(cái)報(bào)中看實(shí)現(xiàn)溫和增長。整體來看，公司有望利用國窖1573 優(yōu)勢(shì)拉動(dòng)特曲發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙品牌共同活化，帶來業(yè)績?cè)鲩L新亮點(diǎn)。
培育養(yǎng)生及年輕化市場(chǎng)，打造創(chuàng)新酒品牌。公司正積極拓展養(yǎng)生白酒和年輕化市場(chǎng)，開發(fā)創(chuàng)新品類。2017 年，公司發(fā)布了瀘州老窖滋補(bǔ)大曲、茗釀等健康養(yǎng)生酒品，實(shí)現(xiàn)對(duì)健康養(yǎng)生酒產(chǎn)品類型的覆蓋，并持續(xù)開展“瀘州老窖健康中國行”配合品牌宣傳。同時(shí)針對(duì)女性、年輕人等個(gè)性、時(shí)尚需求，打造新型中式白酒，開發(fā)了“巴蜀記憶”雞尾酒、“桃花醉”配制酒等新型白酒產(chǎn)品。上述布局，尚在推廣初期，技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)渠道都需要摸索，利潤貢獻(xiàn)短期看預(yù)期有限，長期看有利于公司把握“健康”“時(shí)尚”的未來消費(fèi)趨勢(shì)，多元化的滿足客戶需求，計(jì)劃形成50 億銷售規(guī)模。
渠道建設(shè)不斷深化，市場(chǎng)拓展穩(wěn)中有進(jìn)。公司銷售渠道、管理、人才建設(shè)持續(xù)深化，銷售資源、廣告投入繼續(xù)加大?！爸狈咒N”模式下，“大單品”品牌專營公司，“7 大營銷服務(wù)中心”建設(shè)成效顯著。目前公司全國范圍內(nèi)掌握數(shù)量眾多的核心網(wǎng)點(diǎn)，對(duì)終端把握和消費(fèi)者服務(wù)力大幅度提升。公司以“濃香國酒”為目標(biāo)發(fā)展，通過品牌宣傳放大聲音。渠道拓展上，一方面公司正積極優(yōu)化強(qiáng)勢(shì)地區(qū)經(jīng)銷商質(zhì)量，在弱勢(shì)地區(qū)積極發(fā)展經(jīng)銷商；一方面通過直控終端的戰(zhàn)略，保證公司策略落地和市場(chǎng)投入效率，保證穩(wěn)中有進(jìn)。
加強(qiáng)品牌歷史、文化厚度促動(dòng)銷。公司歷史、文化、工藝底蘊(yùn)深厚，廣告投入和文化宣傳活動(dòng)力度不斷加大，連續(xù)十年成功舉辦的“國窖1573 封藏大典”影響力逐步增強(qiáng)，近期又舉辦了“中國國際酒業(yè)博覽會(huì)”“國際詩酒文化大會(huì)”等活動(dòng)。同時(shí)，公司持續(xù)開展“瀘州游”、“七星盛宴”、“國窖薈”、“6080 時(shí)光記憶品鑒會(huì)”等體驗(yàn)營銷活動(dòng)和高端圈層營銷，進(jìn)一步增強(qiáng)品牌口碑，吸引更多消費(fèi)者積極培育高端消費(fèi)圈層。文化、體驗(yàn)營銷，有利于提高公司的品牌美譽(yù)度，品牌高度，為公司持續(xù)有利的業(yè)績發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
非公開發(fā)行完成融資，投入釀酒工程技改項(xiàng)目（一期）。公司2016 年啟動(dòng)非的公開發(fā)行方案，擬募資30 億元，用于釀酒工程技改項(xiàng)目（一期）。17 年8 月已完成融資（融資凈額29.55 億元）,17 年9 月新股已上市。釀酒工程技改項(xiàng)目（一期）建成后，將形成優(yōu)質(zhì)基酒3.5 萬噸生產(chǎn)能力，及儲(chǔ)酒10 萬噸的儲(chǔ)藏能力。一期工程預(yù)期在2020 年正式運(yùn)營，屆時(shí)公司的產(chǎn)能、生產(chǎn)技藝、工業(yè)化水平有望提高。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。新領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，經(jīng)過兩年多的努力，公司改革成效顯著，渠道力、品牌力雙雙提升，業(yè)績?cè)鲩L漸入佳境。2017 年是瀘州老窖“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略的沖刺期(2017-2019)第一年，國窖1573 到2020 年?duì)幦∵_(dá)到1.5萬噸，2018 年有望通過持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)、渠道建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)國窖、老窖雙品牌雙驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 1.75/2.42/3.18 元/股，可比公司2018 年P(guān)E 估值32.29 倍。目前公司正處于改革成果逐步兌現(xiàn)，業(yè)績攻關(guān)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：1）2017 年中報(bào)、3 季報(bào)，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司改革
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