>> 招商證券-恒立液壓(601100)公司深度報告：明年供給短缺，加快進口替代（跨年推薦之一）-171128
| 上傳日期： |
2017/11/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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恒立是國內(nèi)挖掘機油缸龍頭，積極向液壓泵閥與集成延伸。公司成立以來20多年，一直專注于液壓元件的研發(fā)與制造。通過多年的積累公司成為國內(nèi)油缸龍頭企業(yè)，并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龍頭企業(yè)。此外公司加快發(fā)展液壓泵閥與液壓系統(tǒng)集成等業(yè)務，以全球領先的液壓集成商為目標前行。
挖機油缸年新機需求約30 億，恒立是絕對龍頭。預計到2020 年挖機銷量達18 萬臺，挖機油缸新機市場規(guī)模達28 億元。挖機油缸市占率從2008 年的13.67%逐年提升至2017 年上半年的51.78%，處于國內(nèi)絕對的龍頭地位。同時挖機市場向三一、卡特、徐工等恒立核心客戶集中，這將進一步提升恒立產(chǎn)品市占率。
盾構機市場與國外市場給油缸業(yè)務提供強勁增長動力。近年來公司非標油缸占比逐步提升，受益于國家城軌、管廊及隧道的建設，盾構機油缸需求加速釋放。 2017 年上半年，公司盾構機油缸銷售額約2 億元，同比增長137%，市場占有率超過70%。其它非標油缸今年提價5%，毛利率大幅提升。
公司積極布局國外市場，不斷收獲高端客戶，國外收入毛利率高于國內(nèi)，國外占比提升將一定程度推升公司盈利能力。
培育多年的新產(chǎn)品泵閥將放量。公司自2011 年上市以來，通過自主研發(fā)和收購不斷加碼液壓泵閥領域，目前已給小挖小批量供貨。明年卡特關閉日本液壓件工廠改為川崎供貨，加劇了行業(yè)供給緊張的局面，國內(nèi)主機企業(yè)開始重視培育供應商。我們測算2020 年國內(nèi)挖掘機液壓系統(tǒng)年需求將達到100 億，假設公司泵閥5 年達到20%市占率，將新增20 億元營收，目前收入不到2 億。
維持“強烈推薦-A”投資評級。預計恒立明年實現(xiàn)凈利潤5.7 億， 2017、2018年EPS 為0.57、0.90 元，2018 年29 倍，我們認為工程機械液壓件明年將步入進口替代階段，對應百億市場，龍頭企業(yè)液壓件收入規(guī)模有數(shù)倍增長的空間，按PEG=1，國產(chǎn)液壓件子行業(yè)復合增長30-40%，，按2018 年PE35-40倍計算，目標價32-36 元。
風險提示：泵閥放量低于預期、可交換債轉(zhuǎn)股減持壓力、工程機械行業(yè)波動。
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