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公司擬通過二級市場回購方式，向包括戰(zhàn)略管理層、核心管理層、重要經(jīng)營層及核心業(yè)務(wù)骨干等在內(nèi)的339 人授予不超1.67 億限制性股票，占公司總股本1.74%，授予價(jià)格為4.58 元/股，。本次激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件為為未來三年凈利潤增速復(fù)合20%，或者收入增速復(fù)合25%，其中剔除云創(chuàng)和云商在內(nèi)所有創(chuàng)新公司及激勵(lì)所產(chǎn)生的管理費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年間攤銷費(fèi)用分布為4.96 億、1.91 億、0.76 億元。
    本次激勵(lì)方案的實(shí)施，實(shí)現(xiàn)了公司各層級員工全方位的激勵(lì)，大大完善公司管理體制。公司通過持續(xù)推動工業(yè)化、流程化和精細(xì)化的管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)操作層面管理效率的領(lǐng)先，同時(shí)通過前臺經(jīng)營人員的合伙人制度、高管團(tuán)隊(duì)和核心骨干的股權(quán)激勵(lì)的雙重機(jī)制在員工激勵(lì)層面實(shí)現(xiàn)無死角覆蓋，實(shí)現(xiàn)公司在兩個(gè)層次的管理至臻完善，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定非常良好的人力機(jī)制。
    通過回購股份的方式實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)充分體現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心。本次股權(quán)激勵(lì)股票來源于回購股份，而非大多數(shù)公司所采取的發(fā)行新股的方式，本身顯示公司對于未來經(jīng)營發(fā)展的充分信心。
    無需擔(dān)憂激勵(lì)費(fèi)用的會計(jì)影響及業(yè)績條件。我們認(rèn)為，無需擔(dān)憂股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對公司未來幾年利潤的影響。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對公司未來幾年利潤的影響僅僅是會計(jì)層面的，從金融的角度來看，公司本次股權(quán)激勵(lì)對公司短期的影響僅僅在于因回購股份導(dǎo)致的現(xiàn)金支出帶來的市值減損，這一影響只有7.63 億元。同時(shí)，我們也認(rèn)為，無需擔(dān)心業(yè)績條件中利潤只有20%復(fù)合增速的條件，這一條件只具有參考意義，不具有實(shí)際意義。但是，我們反而需要特別注意公司業(yè)績條件中收入復(fù)合增速25%的或有選項(xiàng)，這體現(xiàn)著公司快速將目前的賬上現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的重要意圖。
    維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，我們維持公司公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤為20.5/27.2/35.6 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為43/32/25 倍。鑒于公司未來利潤增速中樞上移，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下移，參考同行業(yè)可比上市公司，及國際對標(biāo)公司相同發(fā)展時(shí)期的估值水平，我們給予公司2018 年50 倍PE，對應(yīng)的合理股價(jià)為14 元，維持“買入”評級。