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公司已完成 36億三年期定增（其中大股東認購20 億，發(fā)行價格19.65 元），未來有望充分利用兩票制所帶來的行業(yè)整合機會，加速并購整合，考慮到公司并購整合加速和2017 年非經(jīng)常性土地補償（預計影響凈利潤3.5-4 億元），上調(diào)公司2017-2019 年凈利潤至14.5/14.7/18.7 億元（原為12.2/14.1/18.2 億元），對應定增攤薄后EPS 為0.77/0.78/1.00 元，參考同類公司2018 年P(guān)E 約23X，考慮到公司未來2-3 年業(yè)績的高速成長性，可享受溢價，給予公司目標價27 元（對應2018 年P(guān)E 35X），維持公司增持評級。
    2018 年兩票制全國落地助力公司并購整合。公司已擁有30 個省級醫(yī)藥物流中心和73 家地市級分銷物流中心，目前全國已經(jīng)有15 個省份開始執(zhí)行兩票制，15 個省份計劃啟動實施，我們預計2018 年將是全國各省落地兩票制的高峰期，九州通作為唯一的全國性民營醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，未來有望充分利用兩票制提供的政策機遇，積極開展并購整合。
    新激勵助力，新業(yè)務發(fā)力。公司新一期三年期限制性激勵計劃已落地，公司高管及核心骨干等2628 人參加，考核目標要求2017-2019 年扣非凈利潤同比增速均超過20%，為公司未來業(yè)績增長奠定基礎。公司目前正積極拓展消費品等新業(yè)務,前三季度食品、保健品、化妝品等業(yè)務實現(xiàn)銷售額32 億，同比高速增長37.6%，預計未來將逐步成為公司新的利潤增長點。
    風險提示：外延整合進程不及預期風險。