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    評(píng)論：
    17 年手游研運(yùn)一體有了實(shí)質(zhì)的飛躍，后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目預(yù)計(jì)將支撐明年增長(zhǎng)。 去年自研手游僅有《艾爾戰(zhàn)記》及《神魔圣域》，而今年自研項(xiàng)目無(wú)論產(chǎn)能還是品質(zhì)都有明顯提升，我們預(yù)計(jì)昆侖游戲全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)約在3 億左右。去年下半年上線的《神魔圣域》月流水峰值達(dá)到8000 萬(wàn)；《希望：新世界》今年7 月登陸繁體市場(chǎng)，9 月登陸韓國(guó)和東南亞市場(chǎng)，10 月中登陸拉美市場(chǎng)，曾取得臺(tái)灣免費(fèi)榜第一、暢銷榜第三，泰國(guó)市場(chǎng)免費(fèi)榜第一的成績(jī)。Q4 上線項(xiàng)目包括：與KLab 聯(lián)合開發(fā)的日漫MMO 手游《BLEACH 境·界》9 月28 日首測(cè)，年底大陸地區(qū)雙平臺(tái)上線；大宇授權(quán)的《軒轅劍之漢之云》于Q4 推出商業(yè)化版本。此外，后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目還有《偷星九月天》《洛奇》《神泣》《終結(jié)者》等大IP 手游；投資獲得仙劍系列及大富翁系列游戲研發(fā)商軟性科技51%股權(quán)；預(yù)計(jì)Q4 及后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目能支撐明年游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
    地方棋牌游戲市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，閑徠互娛仍維持行業(yè)領(lǐng)軍者地位，預(yù)計(jì)今年利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為4 億元。公司收購(gòu)了地方棋牌游戲公司閑徠互娛51%的股權(quán)，標(biāo)的公司于今年2 月并表。閑徠互娛日活為400 萬(wàn)左右，在房卡模式為特征的地方棋牌游戲市場(chǎng)市占率約為30%，除Q2 由于地方棋牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單月凈利潤(rùn)略有下降外，下半年月均凈利潤(rùn)高于7000 萬(wàn)。期待隨著行業(yè)監(jiān)管細(xì)則逐步落地，參與者運(yùn)營(yíng)趨于規(guī)范，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于良性；以及公司區(qū)域擴(kuò)張?zhí)崴?，逐步穩(wěn)固龍頭地位，以促進(jìn)單月利潤(rùn)進(jìn)一步提升。
    投資收益逐步兌現(xiàn)，四季度開始現(xiàn)金充沛。出售趣店部分股權(quán)四季度確認(rèn)投資收益3.45 億元。加上9 月底發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券募集2.4 億元的資金，Q4 現(xiàn)金流充沛。擬轉(zhuǎn)讓映客股權(quán)，若交割成功公司將取得5.04 億元的投資收益，對(duì)明年的現(xiàn)金流產(chǎn)生積極影響，將支撐公司圍繞“社交媒體與內(nèi)容平臺(tái)”進(jìn)一步布局。
    維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)?？紤]出售趣店部分股權(quán)投資收益及非經(jīng)常性損益影響，預(yù)計(jì)今年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為10.95 億；在暫不考慮投資收益情況下，預(yù)計(jì)18-19年凈利潤(rùn)為11.09/13.53 億，對(duì)應(yīng)的PE 為24.1/19.8 倍。公司當(dāng)前仍將持有趣店IPO 后不完全稀釋的16.86%股權(quán)，市值約為50 億人民幣；持有的映客股權(quán)價(jià)值約6 億元，其余股權(quán)投資價(jià)值至少為15 億元；若扣除持有的標(biāo)的股權(quán)價(jià)值，對(duì)應(yīng)的18/19 年P(guān)E 為17.6/14.4 倍。維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地方棋牌游戲監(jiān)管政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)；游戲境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。