>> 長江證券-涪陵電力(600452)年底再拿新訂單，節(jié)能業(yè)務(wù)繼往開來-171213
| 上傳日期： |
2017/12/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華 |
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根據(jù)合同概況，若公司迅速推進(jìn)項目開工，湖南長沙項目有望在2018 年開始貢獻(xiàn)收益，江西鄱陽項目和河南二期項目有望于2019 年投產(chǎn)?；谝欢僭O(shè)（詳情參見正文），我們測算本次簽訂的三個項目2019 年（即三個項目均完全投產(chǎn)的第一年）收入貢獻(xiàn)約為15,216.6 萬元，凈利潤貢獻(xiàn)約為3,874.9 萬元按公司當(dāng)前股本計算，EPS 貢獻(xiàn)約為0.242 元/股（估算數(shù)據(jù)僅供參考，實際情況請以公司公告為準(zhǔn)）。
新訂單有望接替到期的存量項目持續(xù)提供利潤。公司山東、甘肅和重慶項目的效益分享預(yù)計將于2019 年到期，部分其他項目所得稅減免政策即將到期，公司未來業(yè)績存在下滑風(fēng)險。公司本次簽訂的三個項目合同預(yù)計將于2018-2019 年開始貢獻(xiàn)收益，使得公司免于早期項目到期及一批項目所得稅減免政策到期帶來的業(yè)績下滑風(fēng)險，預(yù)防了公司出現(xiàn)業(yè)績大幅波動和斷層。
多數(shù)項目有望在2018 年全面釋放產(chǎn)能。截至目前，公司披露的到手配電網(wǎng)節(jié)能項目達(dá)到23 個。其中，除注入時便已投產(chǎn)的山東項目、甘肅項目、重慶項目和江蘇項目以外，冀北廊坊、山東二期、福建項目、浙江項目及江西項目已于2016 年投產(chǎn)并貢獻(xiàn)業(yè)績，相關(guān)交易信息已于公司2016 年年報中按日常關(guān)聯(lián)交易披露；新疆項目和安徽項目按其項目建設(shè)時長推測應(yīng)已于2017 年上半年投產(chǎn)，公司也于《關(guān)于2017 年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的公告》中披露了相關(guān)的合同；剩余的河南項目、湖北鄂東項目、遼寧項目、福建二期、甘肅二期、河北正定和寧晉、湖北二期項目，《公告》中披露為“擬簽署”的青島和煙臺項目，以及本次披露的湖南長沙項目按各項目披露的建設(shè)工期推測均有望于2018 年前后釋放產(chǎn)能；本次披露的江西鄱陽項目和河南二期項目按建設(shè)時長推測有望于2019 年投產(chǎn)。
投資建議及估值：基于公司新訂單，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)EPS1.46 元、2.05 元和2.19 元，對應(yīng)PE25.91 倍、18.43倍和17.22 倍，公司擁有可觀的項目儲備，2018 年業(yè)績有望實現(xiàn)大幅增長，2019 年在新訂單的支撐下有望保持高利潤水準(zhǔn)，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；
2. 資產(chǎn)注入推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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