>> 招商證券-涪陵電力（600452）業(yè)績符合預期，節(jié)能業(yè)務仍在快速、良性的發(fā)展-171016
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓，朱純陽 |
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公司負債率處在70%以上的高位，資產負債表有強化提升空間。公司配網節(jié)能業(yè)務具有獨特資源優(yōu)勢，并且未來還有望參與增量配網與綜合能源服務業(yè)務，成長為綜合性節(jié)能平臺。
業(yè)績高速增長，節(jié)能業(yè)務是主要驅動因素。報告期公司實現收入、凈利潤分別為15.45、1.8億，同比增長36.7%、38.7%，扣非凈利潤增長72.4%，EMC節(jié)能業(yè)務已成長為公司業(yè)績支撐，利潤貢獻超60%，也將是公司保持高增長的主要動力。
節(jié)能業(yè)務資產利用率、盈利能力良好。估算公司2016Q3、2016Q4、2017Q1、2017Q2、2017Q3各季度的節(jié)能業(yè)務收入分別為1.2億、2億、1.8億、2.2億元、2.4億元。公司節(jié)能業(yè)務發(fā)展帶動了上市公司收入、利潤、利潤率、ROE等指標的持續(xù)提升。考慮到全社會用電量有較強的確定性，公司節(jié)能資產的利用率理論上、實際上都有較強的保障。過去一年公司EMC業(yè)務基本維持在16-17%的凈利潤率（考慮了財務費用），盈利能力已得到證明。
快速擴張將帶來高增長，中期大發(fā)展需要強化資產負債表：公司節(jié)能服務業(yè)務持續(xù)快速擴張，節(jié)能資產從2015年10月到2016年4月翻了一番，目前節(jié)能業(yè)務的固定資產凈額超過25億元，公司節(jié)能業(yè)務和負債表的快速擴張將帶來業(yè)績的高增長。上市公司負債率目前維持在70%以上，未來更大的擴張可能還需要資產負債表的強化。
理論上看，公司具備發(fā)展成綜合性節(jié)能平臺的優(yōu)異條件。目前國內電力行業(yè)已度過了用電量高速增長的黃金發(fā)展時期，未來電網企業(yè)大概率會將節(jié)能、能源服務作為新主營，公司在電網節(jié)能領域具有資源稀缺性。公司未來也有望參加增量配網或綜合能源服務業(yè)務，成長為綜合性節(jié)能平臺。維持“強烈推薦-A”評級，維持目標價57-61元。
風險提示：公司后續(xù)擴張進程低于預期；同業(yè)競爭未能解決。
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