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17 年前三季度公司對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴?yán)^續(xù)降低，信用業(yè)務(wù)增速快。債券承銷穩(wěn)居第一梯隊(duì)。目標(biāo)價(jià)25.42 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)差異化競爭優(yōu)勢(shì)明顯，信用業(yè)務(wù)持續(xù)增長。公司全面做好線上線下渠道客戶營銷工作，打造互聯(lián)網(wǎng)中臺(tái)系統(tǒng)，提升互聯(lián)網(wǎng)渠道開戶效率和獲客能力，并對(duì)APP“智遠(yuǎn)一戶通”核心功能進(jìn)行優(yōu)化，提升用戶體驗(yàn)。17 年上半年公司新開93.40 萬戶，同比+13.45%。17 年上半年。財(cái)富管理計(jì)劃客戶248 萬戶，同比增長18%，交易量8721 億元，逆市同比增長24%。此外公司深耕兩融存量客戶，加強(qiáng)研究服務(wù)支持，并對(duì)股票質(zhì)押進(jìn)行優(yōu)化，向客戶提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，截至17 年9 月末，公司兩融余額522 億元，市場占比5.4%，同比+9%。股票質(zhì)押未解押市值余額1298 億元，較2016 年末+29%。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，不斷提升專業(yè)能力，進(jìn)一步鞏固差異化優(yōu)勢(shì)。
    投資銀行業(yè)務(wù)規(guī)模大、儲(chǔ)備項(xiàng)目多，債券融資業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。公司投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持中小客戶業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，在大客戶的營銷方面取得進(jìn)一步的突破，推動(dòng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)向行業(yè)部轉(zhuǎn)型。公司前三季度完成IPO 主承12 家，募資66 億；再融資21 家，募資356 億。公司17 年前三季度大力開發(fā)優(yōu)質(zhì)中大型企業(yè)和高成長性企業(yè)，夯實(shí)IPO 業(yè)務(wù)項(xiàng)目儲(chǔ)備，目前公司IPO 在會(huì)數(shù)量30 家，其中主板9 家、中小企業(yè)板11 家、創(chuàng)業(yè)板10 家。債券承銷方面公司加強(qiáng)項(xiàng)目儲(chǔ)備，繼續(xù)保持較強(qiáng)市場競爭力，前三季度債券主承規(guī)模達(dá)2178 億元，行業(yè)排名第3，其中公司債47 家、ABS 151家。
    資管主動(dòng)規(guī)?？焖僭鲩L，投資業(yè)績行業(yè)領(lǐng)先。公司前三季度實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入7.99 億元。截至2017 年6 月末，公司受托資管規(guī)模6450 億元，較16 年末+2%，其中主動(dòng)管理1185 億元，較16 年末+16%。，投資業(yè)績保持行業(yè)領(lǐng)先。截至2017年三季度，博時(shí)基金、招商基金資產(chǎn)規(guī)模分別為4204 億、3866 億，繼續(xù)保持行業(yè)前列。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2017 年EPS 為0.85 元，BVPS 為11.83 元。使用可比公司估值法給予公司上市券商平均估值29.2x P/E 和2.2x P/B，將兩種方法所得股價(jià)取平均，得出目標(biāo)價(jià)25.42 元，對(duì)應(yīng)2017E P/E 29.91x，對(duì)應(yīng)2017EP/B 2.15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場持續(xù)低迷，市場監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。