>> 海通證券-金禾實業(yè)(002597)新項目落地提升可持續(xù)增長預(yù)期-171219
| 上傳日期： |
2017/12/19 |
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來源： |
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作者： |
聞宏偉，成珊，唐宇 |
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二期計劃建設(shè)1）以木薯為原料，新上年產(chǎn)10 萬噸工業(yè)酒精項目；2）新上年產(chǎn)4 萬噸谷元粉、4 萬噸面粉，溶液用于制酒精綜合利用項目；3）以酒精為原料，年產(chǎn)3 萬噸乙醛項目；4）以乙醛為原料，年產(chǎn)2 萬噸巴豆醛項目；5）年產(chǎn)3 萬噸雙乙烯酮項目；6）年產(chǎn)3 萬噸高效食品防腐劑山梨酸鉀項目；7）以硫磺為原料，開發(fā)系列化工產(chǎn)品項目；二期計劃投資10-12 億元，并計劃于2020 年6 月前開工建設(shè)，工期24 個月內(nèi)。
新項目建設(shè)與投產(chǎn)增強(qiáng)公司未來可持續(xù)增長潛力。我們認(rèn)為此次新項目建設(shè)將在三個方面體現(xiàn)收益：1）實現(xiàn)化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合，進(jìn)一步豐富和完善公司產(chǎn)品線，增強(qiáng)對上游原料成本及下游產(chǎn)品售價的控制能力，提高公司盈利能力；2）進(jìn)一步發(fā)揮循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，實現(xiàn)能源、環(huán)保等資源最大化有效利用，強(qiáng)化公司成本優(yōu)勢；3）開發(fā)高效消毒劑、防腐劑等新產(chǎn)品，有利于公司在食品添加劑、醫(yī)藥中間體等精細(xì)化工、生物科技領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拓展，我們認(rèn)為公司憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢，有望在新領(lǐng)域中實現(xiàn)較快成長。
控股股東承諾不減持可轉(zhuǎn)債，體現(xiàn)對公司未來發(fā)展的信心。公司于2017 年11 月1 日公開發(fā)行了600 萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，上市時間為2017 年11 月27 日。該可轉(zhuǎn)債的期限為自發(fā)行之日起六年，即自2017 年11 月1 日至2023年11 月1 日；轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日起滿9 個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止，即2018 年8 月7 日至2023 年11 月1 日止，初始轉(zhuǎn)股價格為23.92 元/股。公司控股股東金瑞集團(tuán)參與了本次可轉(zhuǎn)債的優(yōu)先配售，截止目前持有的可轉(zhuǎn)債占此次發(fā)行總量的44.25%。11 月24 日公司公告金瑞集團(tuán)承諾不減持公司可轉(zhuǎn)債，體現(xiàn)了控股股東對公司未來發(fā)展前景的信心及市場價值的認(rèn)可，有利于維護(hù)公司業(yè)務(wù)及公司價值的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。
安賽蜜和三氯蔗糖將是公司未來兩年重要利潤增長點(diǎn)。1）我們預(yù)計安賽蜜今年有望實現(xiàn)同比超20%收入增長（其中量、價預(yù)計各增長約10%）。展望未來，一方面，公司安賽蜜銷售中有部分直銷年單（合同價格較市場價有一定滯后），預(yù)計安賽蜜漲價效應(yīng)在2018年將繼續(xù)體現(xiàn)，另一方面，隨著公司市占率提升，定價權(quán)進(jìn)一步提高，因此我們認(rèn)為安賽蜜后續(xù)仍有較大提價空間。2）我們認(rèn)為三氯蔗糖作為第五代新型甜味劑，符合消費(fèi)升級趨勢，公司擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢，年產(chǎn)1500噸項目于17年5月中旬達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，后續(xù)有望通過搶占市場成為行業(yè)龍頭，復(fù)制在安賽蜜領(lǐng)域的成功經(jīng)驗。
成本和技術(shù)優(yōu)勢突出，長期成長可期。隨著全球肥胖問題的日益嚴(yán)重以及消費(fèi)者對于健康關(guān)注度的提升，食品飲料低糖、低熱化已成為一種重要趨勢，在這種趨勢的推動下，食用安全、口味良好、不產(chǎn)生熱量的部分高倍甜味劑（三氯蔗糖、安賽蜜）的市場需求空間被打開，公司將最為受益。此外，我們認(rèn)為公司最核心的競爭優(yōu)勢是成本和技術(shù)，這使得公司在做好現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，具備開拓新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的能力，我們判斷未來公司有望發(fā)展成為多個領(lǐng)域的龍頭，長期成長可期。公司在半年報中也明確提出"對外調(diào)研和布局新產(chǎn)品、新產(chǎn)能，對內(nèi)增強(qiáng)科研實力，進(jìn)一步鞏固細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先地位，拓展新產(chǎn)品，以期形成一家依托生物和化學(xué)技術(shù)，為食品飲料、日用消費(fèi)、醫(yī)藥健康、農(nóng)業(yè)環(huán)保及高端制造等領(lǐng)域客戶持續(xù)提供高性價比服務(wù)的，在細(xì)分領(lǐng)域具有龍頭地位的綜合性技術(shù)企業(yè)"。
盈利預(yù)測與投資建議。由于定遠(yuǎn)縣新項目投產(chǎn)節(jié)奏仍存在一定不確定性，基于謹(jǐn)慎性原則我們暫不調(diào)整公司2018-2019年盈利預(yù)測，待公司公告項目具體規(guī)劃后再調(diào)整。我們預(yù)計公司17-19年EPS分別為1.62/1.71/2.11元。2017-2019年扣非后歸母凈利潤分別為8.1/9.2/11.5億元，增速分別為77%/13%/24%?；诂F(xiàn)有盈利預(yù)測，公司2016-2019年扣非凈利潤復(fù)合增速35.7%，考慮到新項目建設(shè)與投產(chǎn)有利于公司進(jìn)一步降低周期性、提升盈利能力、增強(qiáng)未來可持續(xù)增長能力，因此我們提高18年扣非后歸母凈利潤對應(yīng)估值至20xPE，PEG為0.56，對應(yīng)目標(biāo)價32.62元，買入評級。
主要不確定因素。原材料價格大幅波動、市場競爭環(huán)境變化。
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