>> 招商證券-伊利股份（600887）豆奶新品亮相，健康食品起航-171219
| 上傳日期： |
2017/12/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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當(dāng)前伊利景氣向上三年周期逐漸展開，明年費(fèi)用率下降將帶來更大的利潤彈性，我們堅定維持目標(biāo)價40 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，建議現(xiàn)價繼續(xù)加買。同時推薦閱讀我們今年6 月豆奶深度報告《國民營養(yǎng)，東方飲品：豆奶行業(yè)暨伊利布局展望深度報告》。
“植選豆乳”重磅推出，主打口感致勝，聚焦兩大口味。伊利儲備已久的豆奶新品“植選”在公司液態(tài)奶事業(yè)部2018 年客戶大會上隆重面世，公司根據(jù)消費(fèi)者調(diào)查，針對中國消費(fèi)者中有80%的人不喜歡豆乳中的豆腥味現(xiàn)狀，“植選”主打口感品質(zhì)，在祛除豆腥上取得突破。根據(jù)草根調(diào)研反饋， “植選”目前聚焦原味和芝麻兩大口味，以伊利成熟的單品打造和推廣能力，“植選”在品牌定位、營銷推廣等方面值得期待，新品預(yù)計明年年初正式銷售。
整合植物蛋白大市場起航：厚積薄發(fā)，樹立標(biāo)桿。伊利之前通過核桃乳等產(chǎn)品試水植物蛋白市場，但由于行業(yè)規(guī)模及產(chǎn)品屬性等限制，并未達(dá)到推廣預(yù)期。伊利當(dāng)前切入具有數(shù)百億潛在市場規(guī)模的包裝即飲豆奶行業(yè)，在行業(yè)未有全國性龍頭的背景下，我們推出豆奶新品是當(dāng)前非牛乳產(chǎn)品中成功概率最高的產(chǎn)品。不過我們建議不能將豆奶產(chǎn)品對標(biāo)快速放量的安慕希，起步速度將略慢，但豆奶市場空間大，且行業(yè)局限性有逐步打開改善的可能。豆奶市場應(yīng)是伊利非乳健康食品的試驗(yàn)田，通過品牌與消費(fèi)趨勢共同成長，更打開公司長期發(fā)展空間。關(guān)于豆奶行業(yè)及伊利布局的詳細(xì)分析，請參閱我們今年6月深度報告《國民營養(yǎng)，東方飲品：豆奶行業(yè)暨伊利布局展望深度報告》。
從豆本豆推廣超預(yù)期看“植選”：18 年收入增量貢獻(xiàn)可期。達(dá)利今年4 月推出新品“豆本豆”切入豆奶市場，草根調(diào)研反饋，受益高額的費(fèi)用投放及在優(yōu)勢市場渠道的鋪貨，預(yù)計豆本豆17 年銷售回款達(dá)到10 億元，超過前期市場預(yù)期。相較達(dá)利，伊利品牌背書及渠道優(yōu)勢更為明顯，市場已有一定培育背景下，伊利豆奶18 年收入增量貢獻(xiàn)可期。豆奶與牛奶消費(fèi)群體具備較大差異化，整合植物蛋白市場邏輯更為突出，即便考慮對牛奶已有消費(fèi)的邊際替代，我們認(rèn)為明年仍有望貢獻(xiàn)銷售收入1pct 左右的增幅。但我們建議更應(yīng)該關(guān)注品類拓展的深遠(yuǎn)意義，加速實(shí)現(xiàn)公司從乳業(yè)巨頭向健康食品集團(tuán)轉(zhuǎn)型。
基本面景氣向上，切入非牛乳領(lǐng)域，目標(biāo)價堅定看40 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。伊利當(dāng)前渠道已大面積滲透至鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，低線市場競爭弱，利潤率更豐厚，伊利在常溫牛乳領(lǐng)域也開始進(jìn)入絕對領(lǐng)先階段。當(dāng)前豆奶新品正式推出，結(jié)合今年爆發(fā)增長的暢意100%乳酸菌飲料，植物蛋白及乳飲料等行業(yè)有望被整合，空間巨大。18 年進(jìn)入市場份額全面收獲期后，費(fèi)用率將全面下行，疊加高端產(chǎn)品占比不斷提升，利潤率向上提升將是必然。我們暫維持17-19 年EPS預(yù)測 1.07、1.35 和1.65 元，當(dāng)前預(yù)測看似激進(jìn)實(shí)則保守，給予18 年30 倍PE，維持目標(biāo)價40 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，現(xiàn)價繼續(xù)加買。
風(fēng)險提示：需求回落、新品接力不及預(yù)期
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