>> 招商證券-新和成（002001）預(yù)計巴斯夫正常供貨時間晚于預(yù)期，看好VA、VE后續(xù)走勢-171219
| 上傳日期： |
2017/12/20 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，孫維容，姚鑫 |
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評論：
1、巴斯夫VA、VE出貨時間晚于之前預(yù)期，VA和VE價格上漲空間及持續(xù)性有望大幅超出市場預(yù)期
1）巴斯夫路德維希港的檸檬醛工廠停產(chǎn)導(dǎo)致檸檬醛全球缺貨，可謂是引爆此輪VA、VE漲價的最直接導(dǎo)火索。之前預(yù)計巴斯夫18年3月復(fù)產(chǎn)，但是根據(jù)當前進度復(fù)產(chǎn)時間沒這么早，火爆行情大概率持續(xù)至2018年3季度以后，VA庫存極低，未來較長一段時間內(nèi)都將是缺貨狀態(tài)，漲價幅度有望大幅超市場預(yù)期。截至2017年12月19日，VA報價已經(jīng)漲至1600元/千克；VE價格漲至160元/千克，國內(nèi)價格已向歐洲市場看齊。2）全球檸檬醛產(chǎn)能約4萬噸， 70%產(chǎn)能均集中在巴斯夫手上，供給集中度極高，大部分企業(yè)均需從巴斯夫采購檸檬醛生產(chǎn)維生素A，所以此次檸檬醛停產(chǎn)導(dǎo)致大多VA生產(chǎn)廠商極為被動，開工率極低，而新和成則自有6000噸檸檬醛，1萬噸VA產(chǎn)能可以滿負荷開工生產(chǎn)，單噸生產(chǎn)成本與漲價前持平，VA產(chǎn)品的利潤彈性極大。
2、2020年前蛋氨酸有望再造一個“新和成”，此外香精香料業(yè)務(wù)保持快速增長。
1）蛋氨酸產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高、固定資產(chǎn)投資大、項目建設(shè)周期長，國內(nèi)僅有新和成實現(xiàn)技術(shù)突破連續(xù)穩(wěn)定運行。目前全球前三大蛋氨酸巨頭市占率超過80%，預(yù)計2020年新和成有望躋身全球四大巨頭。2）公司香精香料業(yè)務(wù)銷售收入從2007年0.7億元增長至2016年12億元，十年時間增長超過10倍。隨著產(chǎn)品銷量上升，公司對生產(chǎn)工藝優(yōu)化，毛利率逐年提升，從2012年14%增長至2016年37%。公司目前產(chǎn)品已經(jīng)能夠和奇華頓、芬美意、德之馨等國際公司同臺競技。
3、投資建議
維持 “強烈推薦-A”投資評級。預(yù)計2017-2018年歸屬凈利潤分別為18、67億元，目前股價對應(yīng)2018年P(guān)E僅為6倍。
4、風險提示
在建項目進度低于預(yù)期（主要是新材料和香精香料板塊），維生素產(chǎn)品價格下跌（主要包括VA、VE、VH），環(huán)保壓力趨嚴。
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