>> 招商證券-西藏珠峰(600338)境外拓展再落一子，現(xiàn)金收購入主“鋰三角”-171219
| 上傳日期： |
2017/12/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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評論：
1、外延再拓，西藏珠峰新能源業(yè)務(wù)入局南美“鋰三角”
被收購公司Lithium X 旗下三大核心資產(chǎn)中兩項位于阿根廷，南美“鋰三角”是世界鹽湖鋰資源最豐富的區(qū)域，地區(qū)鋰產(chǎn)量占世界50%以上。在收購成功后，西藏珠峰將成為國內(nèi)首家入局該區(qū)域鹽湖鋰資源的公司。Li-X 管理層擁有6%的股權(quán)，將在明年的股東會議中對本次收購全力支持。若收購及項目投產(chǎn)進(jìn)展順利，全球鋰供給格局將迎來一次重磅參與者。
2、SDLA 潛力巨大，成功投產(chǎn)或改變世界鋰供應(yīng)格局
Lithium X 擁有三個世界級鋰資源項目：Sal De Los Angeles、Clayton Valley 與Salar De Arizaro。SDLA 位于鋰三角的核心區(qū)域?？刂瀑Y源量103.7 萬噸，保守按照業(yè)內(nèi)30%的行業(yè)平均采收率測算，可支撐3 萬噸碳酸鋰產(chǎn)量20 年以上。含鋰品位高，平均490mg/L 以上；鎂鋰比3.8，屬于全球最低區(qū)間，遠(yuǎn)優(yōu)于國內(nèi)大部分鹽湖。開采條件較好。鹽湖完全成本3300-3400 美元/噸（工業(yè)級國內(nèi)含稅價達(dá)到16 萬元每噸）。單噸凈利潤約4300 美元，折人民幣2.9 萬元，低于國內(nèi)盈利水平。預(yù)計收購?fù)瓿珊?，盈利提升空間可觀（天齊鋰業(yè)單噸盈利7 萬元每噸左右）。
參考附近鹽湖的投產(chǎn)周期，若在2018Q1 前發(fā)布可行性報告，預(yù)計可在2-5 年后投產(chǎn)。
3、主產(chǎn)品鉛鋅精礦產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計2018 年鉛鋅銅價格持續(xù)走高
2017 年公司采選鉛鋅礦250 萬噸，預(yù)計2018 年采選產(chǎn)能將擴(kuò)大50 萬噸至300萬噸，當(dāng)年采選產(chǎn)量將會達(dá)到270 萬噸。截止當(dāng)前，今年鉛鋅價格分別累計上漲。33%、53%。基本面支持下，預(yù)計明年鉛鋅價格重心繼續(xù)上移，利潤繼續(xù)增厚。
4、推薦邏輯
公司現(xiàn)有主業(yè)鉛鋅采選業(yè)務(wù)盈利持續(xù)大幅提升，預(yù)計今年盈利12 億、明年15 億，對應(yīng)P/E 23X、18X。本次交易如果成功，Li-X 將實行退市，西藏珠峰將成功切入新能源汽車最上游——鋰資源開發(fā)領(lǐng)域。坐擁優(yōu)質(zhì)鹽湖資源公司45%權(quán)益，預(yù)計伴隨項目投產(chǎn)，公司盈利能力將得到顯著提升。
風(fēng)險提示：鉛鋅銅價不及預(yù)期；公司新建鉛鋅礦采選50 萬噸項目進(jìn)展不及預(yù)期；擬收購的在建項目進(jìn)度不及預(yù)期；收購結(jié)果有風(fēng)險。
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