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    核心觀點(diǎn)：
    1、業(yè)外資本入駐，啤酒行業(yè)格局暫時(shí)未發(fā)生改變：早在今年一月份，就有境外媒體報(bào)道朝日有可能轉(zhuǎn)讓公司股份，公司也就此發(fā)布澄清公告，但是市場(chǎng)仍然期盼嘉士伯、華潤(rùn)等其他啤酒公司參與朝日股權(quán)交易，從而提升國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)集中度，緩和競(jìng)爭(zhēng)壓力，提升行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。目前看來(lái)，復(fù)星作為業(yè)外資本，暫時(shí)無(wú)法達(dá)到改變市場(chǎng)格局的預(yù)期，但是對(duì)公司本身將帶來(lái)積極影響。
    2、復(fù)星折價(jià)入駐青啤，期待給公司帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)：截止12 月20 日，公司H 股股價(jià)為40 元港幣，此次交易對(duì)價(jià)僅是當(dāng)前港股價(jià)格的68%。轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)17 年估值24 倍，相對(duì)于港股其他食品飲料龍頭如華潤(rùn)啤酒39X，蒙牛乳業(yè)32X，康師傅控股47X 等也相對(duì)較低。公司這幾年雖然增長(zhǎng)有限，但是由于行業(yè)成熟，龍頭公司無(wú)須再大規(guī)模擴(kuò)大生產(chǎn)基地，現(xiàn)金流遠(yuǎn)好于利潤(rùn)表現(xiàn)。復(fù)星作為一家大型綜合類民營(yíng)企業(yè)，無(wú)論是管理能力，還是資金實(shí)力都比較強(qiáng)大，成為公司第二大股東后可以為未來(lái)可能存在的市場(chǎng)整合提供資金支持，并優(yōu)化公司激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)復(fù)星旗下文化體育類資產(chǎn)也可為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。
    3、行業(yè)總體規(guī)模難有增長(zhǎng)，但消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，公司品牌力具有比較優(yōu)勢(shì)：隨著中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變遷，行業(yè)整體產(chǎn)銷量難有大幅度增長(zhǎng)。但是消費(fèi)升級(jí)下，主流價(jià)格帶上移是大勢(shì)所趨。
    青啤作為國(guó)產(chǎn)高端啤酒龍頭，享有一定的品牌優(yōu)勢(shì)。前三季度，公司啤酒總銷量714 萬(wàn)千升，增1.4%，快于行業(yè)0.5%的增速。
    其中，“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903 和純生啤酒”等高附加值產(chǎn)品共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量138 萬(wàn)千升（+1.5%）。17H1，公司啤酒平均噸價(jià)3296 元/噸，同比提高10 元/噸，相比16 年末提高36 元/噸，未來(lái)噸價(jià)提升會(huì)越來(lái)越明顯。在行業(yè)由量增轉(zhuǎn)為質(zhì)增階段，整體增速下移，公司中高端產(chǎn)品占比提升帶來(lái)噸價(jià)提高，同時(shí)折舊攤銷減少等帶來(lái)的費(fèi)用率下降，公司盈利能力有望提升。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.97/1.02/1.08元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37/36/34 倍，作為行業(yè)龍頭，公司品牌根基深，引入民營(yíng)資本后有望注入更多市場(chǎng)活力，推動(dòng)利潤(rùn)率不斷提升，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，銷售不達(dá)預(yù)期。