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我們認(rèn)為，太平鳥(niǎo)經(jīng)過(guò)近三年的調(diào)整后，品牌價(jià)值與運(yùn)營(yíng)能力已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
    中檔休閑服飾千億市場(chǎng)規(guī)模，性?xún)r(jià)比高+款式豐富受眾廣
    相比商務(wù)與運(yùn)動(dòng)風(fēng)格，休閑服裝適用的著裝場(chǎng)景更為豐富，在整個(gè)服裝市場(chǎng)中占據(jù)著半壁江山。根據(jù)Euromonitor 預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)，2017 年國(guó)內(nèi)成人休閑服裝的銷(xiāo)售額規(guī)模將達(dá)到人民幣6862 億元，占當(dāng)年成人服裝銷(xiāo)售總額的58.42%；其中中檔休閑服裝銷(xiāo)售額為2454 億元，2011-2020 年銷(xiāo)售額CAGR 為8.29%。中檔休閑服飾性?xún)r(jià)比高，款式豐富，90 后已成為主要消費(fèi)客群；此外，在消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中，中檔休閑服飾受到大眾消費(fèi)者的青睞，不斷擠壓低檔及無(wú)品牌服飾的市場(chǎng)份額。
    快時(shí)尚企業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵：產(chǎn)品定位、運(yùn)營(yíng)效率、海外拓展、品牌梯隊(duì)
    我們通過(guò)比較分析研究，總結(jié)出Inditex、Hennes & Mauritz AB、FastRetailing 這三家快時(shí)尚企業(yè)在發(fā)展演進(jìn)過(guò)程中出現(xiàn)的四個(gè)共同特點(diǎn)，包括：1）找到自身鮮明的產(chǎn)品定位并加以強(qiáng)化，不斷提升品牌自身的價(jià)值；2）采用SPA 經(jīng)營(yíng)模式，直營(yíng)比例高，在提升運(yùn)營(yíng)效率與存貨周轉(zhuǎn)效率的同時(shí)嚴(yán)控成本，憑借低加價(jià)倍率構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘；3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展成熟后，持續(xù)布局海外，搶占全球市場(chǎng)；4）以主品牌為核心，搭建品牌梯隊(duì)，拓寬價(jià)格帶和年齡層，覆蓋更多客群，拉動(dòng)集團(tuán)整體收入。
    品牌渠道調(diào)整接近尾聲，迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
    公司旗下各品牌風(fēng)格與渠道調(diào)整過(guò)程接近尾聲，多品牌復(fù)蘇將帶來(lái)整體收入的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的收入分別為69.72 億元、80.23億元、95.70 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.55 億元、6.59 億元、8.48 億元，EPS 分別為0.95 元、1.37 元、1.76 元。參考Wind 一致預(yù)測(cè)，A 股可比公司2018 年平均PE 約為18.07 倍。太平鳥(niǎo)品牌調(diào)整到位，新興渠道提前布局，給予2018 年21~23 倍PE，目標(biāo)價(jià)為28.77~31.51 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）品牌復(fù)蘇不及預(yù)期；2）門(mén)店開(kāi)店低于預(yù)期；3）舊渠道大量關(guān)店；4）存貨跌價(jià)計(jì)提增加。