>> 中信證券-太平鳥(603877)深度跟蹤報告-品牌夯實,布局前瞻,鳥人振翅-171123
| 上傳日期： |
2017/11/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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因此，我們認(rèn)為，板塊投資應(yīng)該在行業(yè)景氣上行的背景下，從以下三個維度尋找確定性：①具備龍頭潛質(zhì)；②具備業(yè)績彈性和確定性；③具備估值安全邊際。太平鳥經(jīng)歷了二十余年發(fā)展，不斷夯實品牌/渠道/供應(yīng)鏈，已具備本土?xí)r尚服飾龍頭潛質(zhì)；2018/2019 年高業(yè)績增長目標(biāo)實現(xiàn)具備高確定性，目前估值較低、具備安全邊際，正處布局的良好時機。
龍頭潛質(zhì)之一：品牌夯實，供應(yīng)鏈資源豐富。公司借事業(yè)部體制激發(fā)員工創(chuàng)業(yè)熱情、搶占市場份額，現(xiàn)已成功培育PB 男女裝兩大本土?xí)r尚服飾領(lǐng)先品牌（2016 年收入分別達(dá)22.64/24.24 億元，門店1196/1626 家），并從中成功孵化童裝/樂町品牌，加上引入Material Girl 品牌，形成了層次分明/結(jié)構(gòu)合理的多品牌組合。同時公司設(shè)計端擁有超500 人團隊+資深國際時尚顧問，年上市8000+新款色；供應(yīng)鏈端，現(xiàn)已設(shè)立供應(yīng)鏈部門/規(guī)劃柔性供應(yīng)基地/建成科技物流中心，全力支持采購/生產(chǎn)/配送全流程；會員端，新會員陸續(xù)進入（2017H1 會員總數(shù)已達(dá)1190 萬人），加速主品牌調(diào)整復(fù)蘇。設(shè)計/供應(yīng)/會員等豐富資源有效支撐公司多品牌發(fā)展。
龍頭潛質(zhì)之二：零售終端前瞻布局，科技助力與時俱進。公司最早（2008年）入駐天貓布局電商，2016 年零售額達(dá)15.98 億元（5 年CAGR=60.08%）、2017 雙十一四大品牌銷售均位列子行業(yè)前十，成績斐然；未來望攜手阿里推進海外布局。公司快速布局購物中心，2016 年實現(xiàn)零售額24.69 億元（5年CAGR=61.43%），2017H1 期末購物中心店達(dá)1255 家，服飾零售排萬達(dá)系統(tǒng)第一；未來望借助與萬達(dá)/銀泰/百盛/印象城等的合作持續(xù)增長。同時公司成功搭建云倉/智能商品管理兩大系統(tǒng)，對公司O2O/追單/補單等新業(yè)務(wù)模式形成強有力支撐，從而有效控制線下庫存，提升整體的產(chǎn)銷率。
業(yè)績高增確定性：品牌復(fù)蘇助收入增長，存貨優(yōu)化增業(yè)績彈性。2015H2“股災(zāi)”/暖冬/高預(yù)期致銷售受阻、庫存積壓，2016/2017 年品牌調(diào)整/存貨減值致業(yè)績下滑。預(yù)計2017年電商增長削弱品牌/渠道調(diào)整影響，收入同增13%；2018/2019 年① PB 男女裝同店止跌回升、門店有序增長，預(yù)計分別實現(xiàn)8%/10%、9%/11%收入增長；②樂町團隊穩(wěn)定運轉(zhuǎn)、聯(lián)營門店調(diào)整完畢，預(yù)計門店快速擴張助力收入實現(xiàn)18%/14%增長。③童裝/Material Girl 尚處擴張期，預(yù)計收入分別實現(xiàn)39%/11%、42%/34%增長。綜合判斷，2018/2019 年公司收入同增14%/11%。隨著2015H2 存貨計提完畢、追單/補單/O2O 等業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)化庫存，預(yù)計2017-2019 年計提存貨跌價準(zhǔn)備2.72/2.04/2.11 億元。綜合判斷，公司望通過內(nèi)生增長、或可能的外延擴張實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)。
風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險；多品牌運作不及預(yù)期風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是本土?xí)r尚服飾領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過二十余年積淀，已構(gòu)建層次分明的品牌矩陣，主品牌產(chǎn)品年輕化調(diào)整快速完成助力未來收入增長；同時公司新興渠道布局領(lǐng)先、智能系統(tǒng)應(yīng)用優(yōu)化追單/補單/O2O 新模式運作，疊加設(shè)計/生產(chǎn)/會員等資源儲備，有望成為未來時尚服飾龍頭。維持EPS 預(yù)測0.96/1.37/1.79 元，現(xiàn)價對應(yīng)2018 年P(guān)E 18 倍，上調(diào)評級至“買入”，目標(biāo)價 32.88 元，對應(yīng) 2018 年 24 倍 PE。
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