>> 中信證券-太平鳥(603877)2017年三季報點評：Q3表現(xiàn)平淡，不改全年業(yè)績判斷-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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增持 |
作者： |
薛緣 |
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其中Q3公司收入/凈利潤分別達14.98 億元/7597.45 萬元，分別同增4.51%/-20.27%；細(xì)分看，公司毛利率同比提升0.58PCTs 至55.68%；三費率合計45.81%（其中財務(wù)費用率同降0.28PCTs 至0.31%，主要系銀行借款償、利息費用減少所致）；由于理財產(chǎn)品增加致投資收益同增444.08%至361.59 億元、政府補貼增加致營業(yè)外收入同增79.86%致1205.37 萬元、水利基金停征致營業(yè)外支出同降64.63致312.42 萬元，使得利潤總額同增20.09%致9885.12 萬元；但由于去年同期部分子公司出現(xiàn)盈利跡象并確認(rèn)了遞延所得稅資產(chǎn)致凈利潤同比下降20.27%。
受天氣/中秋節(jié)及品牌調(diào)整影響，Q3 整體表現(xiàn)平淡。2017Q3 總體受天氣影響（雨天較多）、中秋節(jié)計入Q4 影響，收入增速較2017H1 下降8.21PCTs。分品牌看，太平鳥女裝Q3 收入同比微降0.26%至6.03 億元，同店降幅環(huán)比收窄，前三季度收入/同店同增4.48%/約-8%，預(yù)計全年凈增門店60+家。太平鳥男裝Q3 收入同增3.79%至4.48 億元，同店降幅環(huán)比收窄，前三季度收入/同店同增6.32%/約-8%，預(yù)計全年凈增門店約30 家。樂町Q3 收入同比微降0.46%至2.16 億元，主要系門店減少（部分受聯(lián)營轉(zhuǎn)加盟影響）及去年同期高增長所致，前三季度收入同增11.27%。童裝Q3 收入同增31.75%至1.71 億元，其中外延拓店貢獻20%+、同店增長約6%，預(yù)計全年凈增門店近200 家。
雙十一流量獲益，Q4 表現(xiàn)值得期待。因中秋節(jié)及雙十一等因素影響，預(yù)計Q4公司各品牌表現(xiàn)將大幅改善，預(yù)計10 月至今合計收入實現(xiàn)20%+。2017 年雙十一公司獲得阿里大力流量支持，目前天貓首頁/男女裝首頁顯著營銷位置均可見太平鳥旗下品牌身影；首批公布雙十一預(yù)售榜單（截止10 月21 日），太平鳥列女裝第二，表現(xiàn)不俗，預(yù)計2017 年雙十一零售總額10 億元（去年6.15 億元），進一步緩解公司存貨壓力、提升收入增長。除預(yù)期雙十一銷售高速發(fā)展推動Q4 電商業(yè)務(wù)靚麗增長，預(yù)計①出售宜昌工廠望獲得稅后凈利3000 萬元左右，②受益庫存結(jié)構(gòu)調(diào)整存貨跌價準(zhǔn)備預(yù)計同減約3000 萬元，③銷售費用節(jié)約約3000 萬元（去年同期用于公司20 周年慶），綜合判斷公司全年4.5 億元業(yè)績目標(biāo)仍有保障。隨著公司雙十一去庫存力度加大、存貨結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯現(xiàn)，期待公司存貨跌價節(jié)約疊加各品牌增長實現(xiàn)2018/2019 年6.5/8.5 億元業(yè)績目標(biāo)，我們將持續(xù)跟蹤公司各品牌線下/線上表現(xiàn)。
存貨結(jié)構(gòu)改善，雙十一&冬季備貨致存貨增長。截止2017 年Q3 末，公司存貨達19.61 億元，較2017H1 末增加4.24 億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)255 天，較2017H1 增長25 天、較去年同期減少10 天。存貨增加主要因為：①公司為雙十一備貨、②今年羽絨需求旺盛致原料價格不斷攀升、供應(yīng)商產(chǎn)能緊張，公司提前儲備產(chǎn)品。
風(fēng)險因素。1.宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；2.市場競爭加劇風(fēng)險；3.品牌調(diào)整效果不佳。.
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)時尚多品牌領(lǐng)導(dǎo)者，Peace Bird 男/女裝完成升級動力十足，新興品牌快速成長。疊加庫存結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化、管理層激勵到位，公司整體經(jīng)營有望持續(xù)向好，看好公司未來發(fā)展。維持公司2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測0.96/1.37/1.79 元，維持“增持”評級。
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