>> 海通證券-衛(wèi)星石化(002648)擬簽署正式合作協(xié)議,建設(shè)年產(chǎn)400萬噸烯烴項目-171222
| 上傳日期： |
2017/12/24 |
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來源： |
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作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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雙方合作項目總投資約330 億元，建設(shè)項目內(nèi)容包括年產(chǎn)250 萬噸乙烷裂解制乙烯裝置、年產(chǎn)150 萬噸丙烷脫氫制丙烯裝置以及下游配套裝置。項目分期進(jìn)行，一期項目計劃總投資約195 億元，主要為C2 產(chǎn)業(yè)鏈裝置；二期項目計劃總投資約135 億元，主要為C3 產(chǎn)業(yè)鏈裝置。項目一期項目計劃于2018 年上半年前開工建設(shè)，計劃2020 年上半年前一期項目建成投產(chǎn)。
擬合資成立項目子公司。公司擬與杭州嘉鈺投資共同出資30 億元設(shè)立項目子公司連云港石化有限公司，作為項目實施主體開展年產(chǎn)400 萬噸烯烴項目建設(shè)。其中公司擬出資24 億元，占比80%。
進(jìn)口乙烷裂解原料成本低，乙烯收率將大幅提升。目前乙烯生產(chǎn)工藝主要包括石腦油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烴（MTO）等。以2016 年東部沿海為例，石腦油裂解、進(jìn)口乙烷裂解、甲醇制烯烴三種路線噸烯烴完全成本（不含稅）分別為4130 元/噸、3460 元/噸和5480 元/噸，進(jìn)口乙烷裂解有著絕對的原料成本優(yōu)勢。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，石腦油裂解工藝乙烯收率約30%，乙烷裂解制乙烯的收率則高達(dá)76%左右，乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率，促進(jìn)裂解裝置效率的提高。目前，我國乙烷裂解制乙烯尚處于起步階段。
積極完善C3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司立足于丙烯酸及酯，目前已形成“丙烯-丙烯酸-高吸水性樹脂（SAP）/高分子乳液”完整產(chǎn)業(yè)鏈。此次簽署400 萬噸烯烴綜合利用合作框架協(xié)議，公司計劃進(jìn)一步加入環(huán)氧丙烷、丙烯腈等產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品線，同時擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)模，公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈整體規(guī)模有望提升。
公司受益丙烯酸及酯行業(yè)景氣回暖。2017 年前三季度，丙烯酸、丙烯酸丁酯價格分別同比上漲54%、35%；價差分別同比擴(kuò)大93%、43%。公司業(yè)績受益行業(yè)景氣回暖，2017 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入61.25 億元，同比增長77.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.96 億元，同比大幅增長601.88%。公司預(yù)計2017年全年實現(xiàn)歸母凈利潤9.1-10 億元，同比增長192.07%-220.96%。
盈利預(yù)測與投資評級。目前衛(wèi)星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績彈性大幅增加。募資資金投資項目將擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，提高公司盈利。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.96、1.12、1.18元，根據(jù)可比公司估值，按照2017 年EPS 及20 倍PE，我們給予公司19.20元的目標(biāo)價，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：烯烴項目進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅波動。
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