>> 招商證券-新城控股（601155）千億新城，再啟新程-171222
| 上傳日期： |
2017/12/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義 |
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“商業(yè)+住宅”雙輪驅(qū)動模式將顯著提振公司估值水平，上調(diào)公司盈利預測，預計公司2017-2019EPS 分別為2.17 元、3.01 和3.93 元，良好銷售表現(xiàn)為未來業(yè)績釋放提供堅實保障，當前時點仍有獲取穩(wěn)健回報的機會，維持“強烈推薦-A”評級，上調(diào)目標價至33.1 元/股（對應2018 年PE11X）
1）銷售破千億門檻，業(yè)績鎖定性較強。公司發(fā)布11 月經(jīng)營簡報，11 月實現(xiàn)合同銷售金額161.31 億元，銷售面積123.8 萬平方米；1-11 月累計合同銷售金額1052.95 億元，同比增長75.1%，累計銷售面積771.78 萬平方米，同比增長44.54%；銷售均價13643 元/平，同比增長21.1%。公司銷售金額突破千億門檻，得益于此前優(yōu)異的項目獲取能力和管控水平。同時，銷售高增長為業(yè)績打下堅實基礎，前三季度公司預收賬款497 億元，同比增長43.2%，具有較強的業(yè)績鎖定性。預計全年銷售金額有望達到1200 億元，同比增長85%，公司進入全新發(fā)展階段。
2）土地投資積極，可售資源充足。11 月公司新增漢中、金華、紹興、湖州、南京等5 個項目，拿地建面88.3 萬平方米（權益比66%），總價28 億元，平均樓面價3173 元/平。1-11 月公司累計新增建面2479 萬平方米，土地投資總額681 億元，平均樓面價2754 元/平。前11 月拿地金額占同期銷售額的66%，同比下降17pct，但是在行業(yè)整體遇冷大環(huán)境下，仍然彰顯出公司擴張的決心。公司拿地主要以長三角地區(qū)核心城市輻射范圍內(nèi)的三四線城市為主，并逐步向珠三角、環(huán)渤海和中西部重點城市布局。土地市場的積極投資為公司高周轉(zhuǎn)的運作模式提供保障，當前公司可售面積約2500 萬方，可保證未來2-3 年銷售。
3）商業(yè)廣場加速擴張，“商業(yè)+住宅”雙輪驅(qū)動。截至2017 年前三季度，公司已經(jīng)在全國45 個城市布局53 座吾悅廣場，可租面積約230 萬方。其中已經(jīng)開業(yè)17 座，主要部分在上海、南京、長春、西安、長沙、重慶、成都、南昌、?？诘葒鴥?nèi)大中城市，形成了以上海為中樞、長三角為核心，并向珠三角、環(huán)渤海和中西部地區(qū)實施全國擴張的“1+3”商業(yè)戰(zhàn)略布局。公司商業(yè)地產(chǎn)負責人陳總具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，未來公司將繼續(xù)深化全國布局戰(zhàn)略，和公司住宅形成良好的雙輪驅(qū)動模式，成為公司新的盈利增長極。
4）投資建議：公司是高周轉(zhuǎn)、高成長的標桿房企，前11 月累計銷售金額破千億，超額完成全年目標。同時公司加快商業(yè)地產(chǎn)布局，商業(yè)綜合體銷售收入占比不斷提升，預計2020 年商業(yè)綜合體業(yè)務有望躋身國內(nèi)第一梯隊?！吧虡I(yè)+住宅”雙輪驅(qū)動模式將顯著提振公司估值水平，上調(diào)公司盈利預測，預計公司2017-2019EPS 分別為2.17 元、3.01 和3.93 元，對應PE 分別為13.1X、9.5X 和7.3X，良好銷售表現(xiàn)為未來業(yè)績釋放提供堅實保障，當前時點仍有獲取穩(wěn)健回報的機會，維持“強烈推薦-A”評級，上調(diào)目標價至33.1元/股（對應2018 年PE11X）。
上調(diào)盈利預測核心理由：
1） 公司1-11 月銷售金額同比增長75.1%，全年銷售金額預計將達到1200億，超額完成年初銷售計劃40%。預計未來公司未來三年銷售金額將保持在30%以上的年均符合增速。
2） 前三季度預收賬款增速43%，未來業(yè)績鎖定性較高；并且受益于本輪地產(chǎn)漲價效應，項目盈利能力有所提升。預計未來三年公司房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算面積的年復合增速保持在40%左右，且結(jié)算毛利率修復至30%并保持穩(wěn)定。
風險提示：1）利率進一步上行對房地產(chǎn)企業(yè)融資形成壓制；2）行業(yè)銷量調(diào)整時間超預期；3）房地產(chǎn)調(diào)控政策進一步收緊。
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