>> 中信證券-永輝超市(601933)加速行業(yè)連橫，奠定龍頭格局-171225
| 上傳日期： |
2017/12/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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受讓價格5.80 元/股為停牌前最后一個交易日（2017/12/14）停牌價6.38 元的91%，為停牌前20 個交易日均價6.02 元/股的96%；受讓價格對應2016/2017 年PE 分別為54.7/50.6x；對應2016/2017 年PS 分別為1.3/1.1x。
截至2017/9/30，紅旗連鎖創(chuàng)始人曹世如、曹曾俊母子分別持有公司42.48%/6.15%股份，合計48.63%，為公司實際控制人；中民財智為公司單一第二大股東。永輝超市受讓紅旗連鎖12%股份后，將成為公司第二大股東。
強強聯(lián)合，業(yè)態(tài)互補，客群/供應鏈/物流協(xié)同
四川省因龐大的人口基數(shù)、快速的經濟發(fā)展、較高的邊際消費傾向、城鎮(zhèn)化推進過程中不斷涌現(xiàn)的商業(yè)機會而成為各超市龍頭競相拓展的重點區(qū)域。
紅旗連鎖是四川省便利連鎖超市龍頭，2016 年營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為63.2/1.4 億元，2017Q1-3 營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為52.2/1.4 億元。密集網點、增值服務、完善的供應鏈及物流是其三大核心優(yōu)勢。
自主展店、并購快速擴張，網點密集。2015/16 年，紅旗連鎖分別自主展店200/538 家，2015 年收購四川紅艷（144 家）、互惠（388 家）、樂山四海一家（31 家）共計563 家門店。截至2017 年6 月末，紅旗連鎖在四川省共有2713 家門店。
“商品+服務”差異化競爭，增值服務快速增長。紅旗連鎖是四川省最早開展增值服務的零售企業(yè)，增值服務種類位居西部連鎖企業(yè)之首。公司增值服務種類涵蓋充值（公交卡、游戲卡等）、繳費（各通信公司等）、公用事業(yè)費代收（水、電、煤、燃氣等；公共事務罰款等）、信用卡還款、線上/移動支付、票務（機票/火車票/汽車票/電影票/演出票等）、聯(lián)盟商戶/金融機構積分兌換、代收發(fā)包裹（與蘇寧易購、京東、當當合作）等8 大類，總計70 多項服務。
增值服務可充分發(fā)揮便利超市“便民”的功能，既可以集聚客流，促進連帶消費，又可以獲取手續(xù)費收入，沉淀資金。
供應鏈、物流體系完善。紅旗連鎖擁有完善的區(qū)域供應鏈、物流體系；截至2017H，公司直采比例約75%，位居行業(yè)前列；公司擁有西河、簇橋、溫江三個物流配送中心，實現(xiàn)了大部分商品的統(tǒng)一倉儲與配送，公司直送（供應商直接送至門店）和配送（供應商送至物流中心，公司自配至門店）比例約為3:7；超70%的門店可以實現(xiàn)日配，其中成都市區(qū)內門店100%可實現(xiàn)日配，部分門店可實現(xiàn)一日兩配。
四川之于永輝：復制重慶的成功，超越重慶的成功。截至2017/12/22，永輝超市在四川省擁有51 家門店，合計建筑面積49.6 萬平米；預計2017 年全年，永輝超市四川省銷售額在60 億元左右，有望實現(xiàn)3 億元左右的凈利潤。從人口、消費能力、經濟增速等多角度看，四川省有望復制永輝在重慶的成功，且將超越重慶。
永輝四川門店的物流由四川彭州、重慶西永物流支撐。其中，彭州物流中心一期占地108 畝，自建自營，于2014 年投入使用。2016 年，公司公告投資10 億元在彭州市建設“四川永輝供應鏈現(xiàn)代產業(yè)園”，占地300 畝，分別于2017、2019 年分兩期建設，涵蓋常溫物流、中央廚房等。
合縱連橫，輸出供應鏈、技術、管理，非線性發(fā)展打造平臺型公司
現(xiàn)金充裕，為合縱連橫奠定基礎。2012 年起，永輝超市經營性現(xiàn)金流凈流入已超過資本開支，進入現(xiàn)金累積階段。截至2017H，公司賬面現(xiàn)金、短期理財?shù)痊F(xiàn)金及等價物合計118.1 億元。
輸出供應鏈，搭建食品供應鏈平臺。根據公司2016-2020 年戰(zhàn)略發(fā)展綱要，公司致力于成為中國零售業(yè)前三強，戰(zhàn)略核心為搭建食品供應鏈平臺；快消品供應鏈、自有品牌、中央廚房等布局為公司戰(zhàn)略實現(xiàn)奠定堅實基礎，橫縱向參股、并購等為戰(zhàn)略實現(xiàn)打開空間。
一系列自主知識產權信息系統(tǒng)即將上線，對外輸出前景廣闊。永輝云創(chuàng)承載科技永輝、數(shù)據永輝建設，旗下近百名IT 人員來自各互聯(lián)網龍頭、商業(yè)龍頭、海內外高校、科研機構等，擁有“永輝YH”自主知識產權的收銀（YH Cash）、供應鏈（YH SMS）、倉儲物流（YHWMS）、店鋪管理（YH Shop）、客戶管理（YH CRM）等中臺、后臺系統(tǒng)研發(fā)接近尾聲，進入后期調試階段，預計將于2018 年中上線，后續(xù)有望向同業(yè)輸出；永輝自主研發(fā)的無人收銀設備、無人值守便利店已投入使用，處持續(xù)升級換代中，未來也將實現(xiàn)同業(yè)輸出。騰訊入股永輝、增資云創(chuàng)以及與美的合作開發(fā)中臺系統(tǒng)將夯實公司技術優(yōu)勢，加速對外輸出進程。
機制
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