>> 方正證券-雙環(huán)傳動（002472）自勱變速箱產(chǎn)業(yè)鏈系列報告，乘自主崛起，邁齒輪巔峰-171226
| 上傳日期： |
2017/12/26 |
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| 2498KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于特，呂娟，白宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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汽車消費(fèi)升級，自動變速箱滲透率提升。隨著居民消費(fèi)水平提高，城市交通擁堵加重，消費(fèi)者更加注重駕駛便利，自動擋變速箱滲透率持續(xù)提升，2017年滲透率已超50%。而自動變速箱齒輪價值量明顯高于手動，根據(jù)我們估算，2017年國內(nèi)自動變速箱齒輪市場容量達(dá)到206億元，2020年有望達(dá)到354億元。公司2017年乘用車齒輪業(yè)務(wù)收入約10億元，市場占有率僅為5%。
自主變速器迅速崛起，公司“地產(chǎn)銷”模式占先機(jī)。此前，自主品牌車企自動變速箱依賴愛信、格特拉克、現(xiàn)代MOBIS等外資供應(yīng)商。隨著產(chǎn)品定位、研變實(shí)力提升，以上汽、吉利、長城、廣汽、比亞迪為代表的自主車企均完成自動變速箱研變、生產(chǎn)布局。2015年公司與上汽變戰(zhàn)略合作，建立齒輪生產(chǎn)線，屬地化與供上汽變DCT360自動變速箱。2017年公司以相同模式不盛瑞傳動合作。目前公司的客戶已經(jīng)涵蓋主機(jī)廠有：上汽、吉利、廣汽、比亞迪、長安福特、一汽、上汽柳州等；獨(dú)立變速器企業(yè)邦奇、萬里揚(yáng)、盛瑞傳動、東安動力等。未來有望開發(fā)采埃孚、大眾、長城等大型客戶。
自建+并購兩手抓，產(chǎn)能規(guī)?？焖偬嵘?。公司一方面通過定增、可轉(zhuǎn)債等形式積極籌措資金擴(kuò)充產(chǎn)能，另一方面通過并購重慶神箭及一家海外齒輪公司來拓展產(chǎn)能和客戶。
盈利預(yù)測及投資策略：我們預(yù)計(jì)公司2017年、2018年凈利潤為2.4億元、3.3億元，不考慮可轉(zhuǎn)債及外延并購，對應(yīng)17年、18年P(guān)E分別為28倍、20.6倍。給予“強(qiáng)烈推薦”評級
風(fēng)險提示：汽車市場銷量波動風(fēng)險；汽車零部件公司整體估值波動風(fēng)險。
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