>> 中信證券-凱撒旅游(000796)重大事項點評：定增方案調(diào)整,戰(zhàn)略持續(xù)推進-171227
| 上傳日期： |
2017/12/27 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
姜婭 |
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本次募投項目總投資額由87.59 億元調(diào)整至 40.08 億元，募投項目用途不變。
本次發(fā)行對象中，海航旅游和凱撒世嘉投資承諾以不低于 8.58 億元、3 億元認購本次發(fā)行股份，發(fā)行完成后鎖定期為 36 個月，其他特定投資者鎖定期 12 個月。截止目前，公司控股股東海航旅游持股比例為 32.18%，發(fā)行完成后公司控股股東和實際控制人地位不變。本預(yù)案于2016年5月簽署，不受最新的再融資規(guī)則影響（定增數(shù)量不得超過 20%股本紅線）。
對此我們點評如下：
評論：
國內(nèi)營銷總部二期項目：擬新建 150 家“凱撒旅游體驗店（二代店）”、28 家“升級版體驗店（三代店）”、1000 家“凱撒到家店（四代店）”和 5 家“凱撒 mall”，最終實現(xiàn)包含多種店型且能覆蓋全國的凱撒旅游線下零售網(wǎng)絡(luò)。該項目旨在細化公司線下網(wǎng)點，通過規(guī)?；瘮U張降低銷售成本，完善個性化、場景化旅游消費。
海外即時服務(wù)保障項目：擬在全球范圍內(nèi)以“全球綜合服務(wù)與保障平臺為主體，輔以基于 LBS 體系與 POI 的場景預(yù)定工具”的形式構(gòu)建公民海外即時服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)，建立在全球 7*24 小時聯(lián)絡(luò)中心的基礎(chǔ)上，提供全球出行服務(wù)支持，進一步提升客戶出行體驗，推動凱撒旅游度假自由行業(yè)務(wù)發(fā)展。
凱撒郵輪銷售平臺項目：項目擬開展郵輪濕租業(yè)務(wù)模式，不同于傳統(tǒng)包船模式（被動接受郵輪公司已經(jīng)確定的行程），通過與郵輪公司簽署長期（2-3 年）租船協(xié)議及合作協(xié)議、前期集中支付采購款，享有郵輪在一段時間內(nèi)的使用權(quán)，自主安排出發(fā)港口及線路行程，大幅提升郵輪利用率，降低運營成本。同時，項目擬建設(shè)線上的數(shù)字化郵輪體驗中心和覆蓋全國的 20 個線下郵輪體驗中心，推廣全新的郵輪產(chǎn)品研發(fā)和服務(wù)模式，鞏固郵輪市場龍頭優(yōu)勢。
國際航旅通項目：依托與航空公司合作包機構(gòu)建的線下航旅通業(yè)務(wù)中心和線上航旅通管理平臺開展凱撒國際航旅通業(yè)務(wù)，拓展國際航旅業(yè)務(wù)、深化產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系、豐富出境旅行線路，提高客機利用率并降低航空旅行成本。
出境游板塊長期増勢向好，公司基本面穩(wěn)健。明年 2 月春節(jié)期間的出境旅游預(yù)定量同比去年已增長約 40%，11 月至 2 月期間的預(yù)定量也比往年增長更為強烈。從跟蹤數(shù)據(jù)來看，中歐線路兩大航空集團 11 月客運量增長顯著，漢莎航空中歐線路客運量同增 15.1%，創(chuàng)年內(nèi)最大增幅；法航-荷航集團亦同增 4.3%，歐洲游仍處于景氣上行通道。2017 年政治局勢影響下，3-10 月赴韓游客量減少 360 萬人，雖然東南亞地區(qū)受益增速顯著提升，但韓國作為亞太線路核心目的地的地位難以被替代。2018 年 1 月中韓航線有望在局勢緩和情況下迎來全面復(fù)蘇，低基數(shù)下反彈趨勢明確。目前歐洲和亞洲線路合計占公司收入比重近 85%，行業(yè)復(fù)蘇加劇，公司業(yè)績彈性有望釋放。
風(fēng)險因素
政治局勢影響，自然災(zāi)害、恐怖襲擊等突發(fā)事件，匯率波動影響。
投資建議
公司在出境行業(yè)整體弱復(fù)蘇格局下保持收入端快速增長，我們認為其資源、產(chǎn)品、渠道端的優(yōu)勢產(chǎn)生集聚效應(yīng)。依托出境行業(yè)高增長周期背景、以及凱撒在出境產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合戰(zhàn)略空間和潛力，未來成長空間仍然樂觀。維持 2017-2019 年 EPS 預(yù)測 0.45/0.51/0.61元?，F(xiàn)價對應(yīng) 17-19 年 PE 為 29X、26X、21X。若考慮攤薄，假設(shè)預(yù)案募資全部發(fā)行完成，預(yù)計 17-19 年全面攤薄 EPS 為 0.34/0.39/0.46 元，利潤攤薄幅度較預(yù)案調(diào)整前（57.2%）大幅下降，對應(yīng) 18 年動態(tài) PE 約 35X。我們認為 2018 年亞太線路低基數(shù)反彈有望帶動行業(yè)景區(qū)度回升，建議持續(xù)跟蹤出境游板塊復(fù)蘇趨勢，維持“增持”評級。
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