>> 海通證券-凱撒旅游(000796)東南亞現(xiàn)曙光，航空數(shù)據(jù)正在驗證，公司收入端增速有望回升-171124
| 上傳日期： |
2017/11/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李鐵生 |
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根據(jù)目的地國家旅游局：（1）泰國第4 個月加速增長。2017年5/6/7/8/9/10 月赴泰中國游客分別為+3%/+7%/+8%/+10%/+15%/+70%，而由于去年負面影響開始于2016 年10 月，因此我們判斷2017 年11 月、12月持續(xù)反彈確定性極高（中國和泰國旅游局口徑下，2016 年赴泰旅游中國人分別是911 萬/876 萬，占比分別約21%/27%）；（2）菲律賓：2017 年11 月15-16 日，李克強總理應(yīng)邀對菲律賓正式訪問，雙方政府聯(lián)合聲明，強調(diào)互利；（3）我們在2017 年11 月12 日發(fā)布的“赴韓負面因素減退，出國游行業(yè)數(shù)據(jù)回暖確定性高，郵輪出境或二次高增長”報告中跟蹤到：赴韓負面因素減退，出國游行業(yè)數(shù)據(jù)回暖確定性高（中國國家旅游局和航空數(shù)據(jù)口徑下，2016 年韓國在我國出國游中權(quán)重約17%和25%）；（4）日本第3 個月加速增長。2017 年7/8/9/10 月赴日中國游客分別同比+7%/+21%/+30%/31%。
航空數(shù)據(jù)回暖驗證復(fù)蘇邏輯，拐點已來。我們在2017 年11 月17 日發(fā)布的“四大航10 月國際線運載人次無一不加速增長，出國游行業(yè)復(fù)蘇趨勢逐漸明朗”報告中跟蹤到四大航空公司2017 年10 月國際航線運載人次合計約405萬人次，單月同比增長14.5%；截至2017 年10 月，四大航國際線運載人次累計達到3954 萬人次，累計同比增長7.7%。其中，東航/南航已是連續(xù)第3-4 個月加速增長！國航近4 個月降幅持續(xù)收窄到2017 年10 月已是正增長。我們判斷：2017Q3 尾到2017Q4 是出國游行業(yè)數(shù)據(jù)反彈的重要啟動窗口。
強者恒強，凱撒旅游不僅具備一定的規(guī)模優(yōu)勢，同時全產(chǎn)業(yè)鏈的布局使得其在資源端、渠道端具備雙重優(yōu)勢，1+1>2，不斷整合行業(yè)提高市占率。根據(jù)公司三季報，2017Q3 取得近20%的增速，疊加2017Q3 末到2017Q4 開始的行業(yè)需求反轉(zhuǎn)，我們判斷：公司從2017Q4 開始，收入端增速有望回升。
盈利預(yù)測和評級。我們預(yù)計2017-2019 年間凈利潤約3.9 億元、4.8 億元、6.4 億元：主要改動在于2018 年收入端增速上調(diào)從而利潤上調(diào)。以8.03 億股計算，每股收益分別為0.49、0.60、0.80 元/股。參考同行業(yè)公司一致預(yù)期估值約30 倍，但考慮到相關(guān)航空數(shù)據(jù)提示行業(yè)拐點正在來臨，我們提高公司的估值倍數(shù)，給予35 倍2018PE（16-19 年CAGR 約45%，2018PE 僅21倍，PEG
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