>> 國泰君安-通威股份(600438)毛利率反轉,電池片業(yè)務將量利齊升-171227
| 上傳日期： |
2017/12/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐云飛，王浩，龐鈞文 |
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此報告為加密報告 |
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與眾不同的認識。我們觀察到行業(yè)競爭加劇后會呈現毛利率過度下滑的趨勢，等到行業(yè)格局改善后毛利率會大幅回升。這種過度競爭的毛利率超預期下滑和過度競爭后的毛利率超預期回升效應沒有被市場充分認知。光伏電池片行業(yè)的落后產能已經進入虧現金的狀態(tài)，預計行業(yè)格局將發(fā)生改善，因此通威股份的光伏電池片業(yè)務有望迎來量利齊升。
核心邏輯。我們判斷通威股份的電池片業(yè)務將迎來量利齊升。光伏電池片行業(yè)已經長期處在過度競爭的狀態(tài)，最具有成本優(yōu)勢的通威股份也僅能覓得17%-18%左右的毛利率水平，并且在2017年全球裝機大增長的背景下，電池片行業(yè)毛利率逆勢創(chuàng)出新低。根據我們總結的過度競爭后的毛利率回升效應，我們判斷電池片行業(yè)即將迎來落后產能退出，這部分產能大約在13-15GW，落后產能退出后，行業(yè)毛利率將迎來回升，并且毛利率回升初期將對凈利率有非常明顯的放大作用，伴隨通威股份電池片產能大擴張，屆時通威股份的電池片產品將享受量利齊升，成為繼多晶硅料后的又一核心業(yè)績增長點。
催化劑。行業(yè)格局改善低效產能逐步退出、產品毛利率回升。
風險提示。行業(yè)落后產能退出時間慢于預期。
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