>> 國泰君安-國電南瑞(600406)“資產(chǎn)過戶&發(fā)行結(jié)果“點評：二次設(shè)備旗艦,電網(wǎng)制造中的TMT-171228
| 上傳日期： |
2017/12/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王浩，徐云飛，邱子良 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
維持增持評級。在配網(wǎng)投資欠賬、增量配網(wǎng)加速落地的背景下，2017年配網(wǎng)二次設(shè)備招標提速明顯，傳統(tǒng)電力設(shè)備公司業(yè)績增速20%-30%區(qū)間，15-20倍PE區(qū)間，我們認為隨著配網(wǎng)自動化覆蓋率的上升，南瑞作為配網(wǎng)自動化龍頭將分享行業(yè)加速的紅利，由于發(fā)行股份募集配套資金尚未完成，故不考慮重組增厚與股本攤薄，維持2017-19年EPS 0.71/0.84/0.99元，維持目標價20.50元，維持增持。
標的資產(chǎn)注入將進一步鞏固國電南瑞二次設(shè)備的龍頭地位。此次過戶相關(guān)標的資產(chǎn)（繼保電氣87%、普瑞工程100%、普瑞科技100%等）均屬于電力二次設(shè)備行業(yè)，具備較完整的智能電網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)體系，諸多開創(chuàng)性研發(fā)制造成果代表了國內(nèi)技術(shù)的最高水平，在自動化控制、直流輸電、柔性交流輸電、新能源接入等方面，特別是繼電保護和柔性輸電技術(shù)位居國際領(lǐng)先地位。
電網(wǎng)投資從一次設(shè)備逐漸向配網(wǎng)自動化領(lǐng)域傾斜，南瑞作為二次設(shè)備龍頭有望受益行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化以及集中度提升。1.在行業(yè)層面，2017年國家電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招標，二次設(shè)備配電終端（DTU、FTU）與主站同比2016年全年分別增長141%、81%。二次設(shè)備井噴主要是因為《配電網(wǎng)行動計劃（2015）》提出配電自動化覆蓋率要從2017年50%提升至2020年90%的"三年一倍"自動化提升空間，在2014-16年二次設(shè)備招標平穩(wěn)的態(tài)勢下，2017-2020年二次設(shè)備逐漸擴大招標規(guī)模。2.在公司層面，2017年全年配網(wǎng)設(shè)備招標南瑞依然保持配網(wǎng)二次設(shè)備龍頭地位：①據(jù)我們對國網(wǎng)電子商務(wù)平臺的數(shù)據(jù)整理，南瑞2017年配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存中標總額約為11.05億元，占招標總額近5%的份額。②細分來看，南瑞二次設(shè)備市場份額較大，其中，2017年第一批招標中，南瑞主站中標份額48%，配電終端DTU中標份額21%，配電終端FTU中標份額12%；2017年新增批次招標中，配電終端DTU中標份額19%；2017年第二批招標中，故障指示器中標份額17%。
風險提示：電網(wǎng)投資下滑風險。
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