>> 申萬宏源-中國重工(601989)盡享海軍裝備建設(shè)紅利,民船業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級待復(fù)蘇-171229
| 上傳日期： |
2017/12/29 |
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作者： |
周海晨 |
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近年來集團(tuán)造船資產(chǎn)不斷注入，公司圍繞軍民船制造打造五大業(yè)務(wù)板塊，包括軍工軍貿(mào)業(yè)務(wù)、船舶制造及修理改裝業(yè)務(wù)、艦船裝備業(yè)務(wù)、海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和能源交通裝備及科技產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊。公司現(xiàn)有子公司30 個，其中重要軍工企業(yè)15 家，一般軍工企業(yè)7 家。
公司海軍裝備產(chǎn)品齊全，在國內(nèi)遠(yuǎn)洋海軍戰(zhàn)略的不斷推行下，預(yù)計將長期受益海軍建設(shè)發(fā)展帶來高增長紅利。據(jù)《簡氏防務(wù)》及維基百科披露，我國艦艇總噸位與平均噸位仍較世界海軍強(qiáng)國有較大差距。同時，根據(jù)中國軍事戰(zhàn)略白皮書中的要求，海軍要逐步實現(xiàn)近海防御型向遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變，構(gòu)建合成、多能、高效的海上作戰(zhàn)力量體系，因此，我們預(yù)計隨著中國對強(qiáng)大海軍建設(shè)的要求提升，海軍裝備尤其是各型主力艦艇必將得到快速的發(fā)展，而公司作為國內(nèi)最齊全的艦船建造單位，將充分受益國內(nèi)海軍裝備建設(shè)。
民船行業(yè)筑底前行，公司造船轉(zhuǎn)型升級逐漸顯成效。全球海運總量增速回升，船隊規(guī)模增速放緩，為航運復(fù)蘇提供基礎(chǔ)；國內(nèi)造船供給側(cè)景氣指數(shù)底部小幅回升。從上游航運來看，根據(jù)克拉克森研究的數(shù)據(jù)，2016 年全球海運總量增速僅為2.8%，而2017 年預(yù)計為4.1%，并預(yù)計2018 年將保持在3.5%以上，海運總量增速保持正常水平。另外，從全球船隊規(guī)模來看，當(dāng)前船隊規(guī)模與2008 年初相比增加了69.5%，目前船隊規(guī)模增速穩(wěn)定在3%左右，運力過剩的狀況有了一定緩解，為造船行業(yè)的復(fù)蘇提供了基礎(chǔ)。另外，公司民船手持訂單國內(nèi)占比18%，將直接受益未來民船行業(yè)復(fù)蘇，而承接高附加值船型也推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。
實控人中船重工集團(tuán)資產(chǎn)證券化仍有較大空間，公司未來資產(chǎn)整合進(jìn)程值得關(guān)注。目前集團(tuán)資產(chǎn)口徑的證券化率為50%，在國內(nèi)央企軍工集團(tuán)中，中船重工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率處于中等水平，且集團(tuán)資產(chǎn)證券化水平距離集團(tuán)提出的70%的目標(biāo)仍有20%的提升空間。隨著國家不斷推進(jìn)混改及院所改制、集團(tuán)“分板塊上市”的構(gòu)想逐步實施的背景下，我們認(rèn)為，公司存在一定的資產(chǎn)整合預(yù)期。
首次覆蓋給予增持評級。預(yù)計公司17/18/19 年的營業(yè)收入分別為537 億元、573 億元、679億元，同比增速依次為3.1%、6.9%、18.4%；預(yù)計公司17/18/19 年的歸母凈利潤分別為7.9億元、9.2 億元、11.5 億元，同比增速依次為13%、17%、25%。2017 年公司債轉(zhuǎn)股方案的實施有利于減輕公司財務(wù)費用，且公司是國內(nèi)大型艦船總裝的龍頭上市公司，未來將充分享受海軍裝備行業(yè)的紅利。
風(fēng)險提示：1）國防預(yù)算投入不達(dá)預(yù)期；2）造船行業(yè)上下游急劇變化；3）船舶行業(yè)供給側(cè)改革配套政策未能順利落地；4）集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大變化；5）高估值帶來的風(fēng)險。
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