>> 海通證券-聯(lián)合光電(300691)公司研究報告持續(xù)受益高清化,智能化的安防鏡頭新星-171230
| 上傳日期： |
2018/1/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳平 |
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公司掌握光學設計核心技術(shù)，重視研發(fā)創(chuàng)新，形成寬闊護城河。光學鏡頭行業(yè)本身有著較高的技術(shù)要求，光學設計是基礎(chǔ)，難點在于鍍膜技術(shù)以及對焦、防抖等電子技術(shù)。聯(lián)合光電公司目前擁有核心專利285 項，尤其在光學變焦、自動對焦、光學防抖、非球面鏡片技術(shù)領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位；目前研發(fā)人員占比30.68%，研發(fā)投入占比11.27%；此外公司還與中山大學等高校展開產(chǎn)學研合作，為公司儲備技術(shù)人才。由于鏡頭行業(yè)本身有著較高的技術(shù)壁壘，沒有多年積累的新競爭者難以快速進入，紅利將更多授予當前市場上的競爭者，聯(lián)合光電在國內(nèi)光學鏡頭行業(yè)處于領(lǐng)先地位，我們認為未來將持續(xù)受惠。
公司在安防類鏡頭產(chǎn)品上已經(jīng)突破了國外巨頭的技術(shù)壟斷。據(jù)日本TSR 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司生產(chǎn)的安防視頻監(jiān)控變焦鏡頭銷量約占全球總銷量的8.70%，公司20 倍、30 倍及以上變焦鏡頭產(chǎn)品約占全球總銷量的79.47%。隨著公司實力的進一步提升，相信未來在國際市場上必將占有更大份額；此外，隨著我國國內(nèi)社會經(jīng)濟發(fā)展、政府政策支持，視頻安防、手機鏡頭、車載成像等下游領(lǐng)域需求將穩(wěn)步增長，而作為核心環(huán)節(jié)的光學鏡頭廠商將從中獲益。
安防為人工智能技術(shù)提供最佳落地場景，而高清化是智能化發(fā)展的必要條件。安防高清化進程主要需要解決的問題有兩個，一是數(shù)據(jù)采集端需要使用更高端光學鏡頭，二是數(shù)據(jù)傳輸端需要采用更高效率的數(shù)據(jù)流編碼標準。H.265的發(fā)展解決了數(shù)據(jù)傳輸方面的瓶頸，聯(lián)合光電擅長的高端光學鏡頭有望加速發(fā)展，根據(jù)公司招股說明書中的數(shù)據(jù)，全球安防鏡頭中變焦鏡頭的份額逐年提升，2020 年將達到38%，而人工智能將對這一趨勢起到推波助瀾的作用。
盈利預測：假設國內(nèi)安防市場保持穩(wěn)定增長，公司主營業(yè)務高端變焦鏡頭的需求旺盛，同時公司的擴產(chǎn)進程順利進行?；谶@些假設我們預測公司2017~2019 年營業(yè)收入分別為9.40、12.65、16.29 億元，歸母凈利潤分別為0.94、1.43、2.01 億元，對應EPS 為1.10、1.67、2.35 元，根據(jù)可比公司估值水平，同時考慮公司高端安防鏡頭業(yè)務的稀缺性，給予2018 PE 53倍，對應2018 年P(guān)EG 大約為1.36 倍，低于可比公司平均水平，目標價88.51元，給予“增持”評級。
風險提示：安防行業(yè)整體增長不及預期；安防鏡頭高清化進程不及預期；公司主要客戶業(yè)務發(fā)展不及預期；公司產(chǎn)能擴充進程不及預期。
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