| 上傳日期： |
2018/1/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏，吳昊 |
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目前公司的市值相當于老板的38%,因此在“追趕周期”持有華帝的潛在超額收益是20~30%（投資回報=廚電板塊收益+華帝超額收益）, 性價比則取決于“追趕周期”的時間長度。建議中長期配置,強烈推薦-A。
廚電市場的“紅利”周期還可以持續(xù)多久？ 首先,即便考慮城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu),2 千萬出頭的內(nèi)銷量對應(yīng)65%的滲透率,天花板仍較高。其次,行業(yè)集中度較為“離散”,Top5 的平均銷量份額僅10%且地方性品牌數(shù)量繁雜; “弱平衡”格局之下的產(chǎn)品漲價力度卻十分強勁（品牌定價梯度感清晰,主流品牌間短兵相接的場景較為少見）。第三,渠道利潤依然十分豐厚。第四,受制于品牌和渠道壁壘,產(chǎn)生新的全國性廚電品牌的概率并不高。大致可以得出的判斷是在Big4的平均銷量市占率超過15%之前,廚電行業(yè)仍處于相對的“藍?！睜顟B(tài)。
公司的超額成長空間在哪里？老板和方太超高端品牌構(gòu)建廚電第一梯隊。華帝與超高端之間的“產(chǎn)品價格差”與“企業(yè)盈利差”是潛力所在。歷史上,高端廚電的“家居”屬性使其在價格端極大受益于地產(chǎn)周期“黃金十年”;而電商渠道銷售占比的提升則進一步助推盈利能力上行。2016 年華帝實現(xiàn)營收YoY+18%幾乎全部來自于價格貢獻;2017Q1-Q3 營收YoY+31%,估算產(chǎn)品漲價+20%銷量+10%。目前華帝與老板的ASP 均價差距25%,凈利率不足老板的1/2;產(chǎn)品提價和成本控制（成本與效率）將是不二法門。
華帝,進擊的追趕者。2016 年初公司完成了股權(quán)調(diào)整優(yōu)化（潘系掌局）,致力于經(jīng)營改善：減少產(chǎn)品型號提高工藝水平打造“精品”構(gòu)建產(chǎn)品力;品牌建設(shè)高端化和年輕化,改變由經(jīng)銷商分散投放廣告的低效率狀態(tài),提高宣傳費用的控制力,邀請一線明星代言,贊助知名電視節(jié)目;渠道方面,線上收歸總部控制,縮小線上線下價差,充分發(fā)揮線上導(dǎo)流作用,線下鼓勵并引導(dǎo)經(jīng)銷商增設(shè)大型旗艦店,并提升KA 渠道補貼精準度。僅次于老板方太的國產(chǎn)品牌定位和相對較早的渠道下沉是華帝的核心競爭力所在。
風險提示：高端化戰(zhàn)略推進不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化。
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