>> 國泰君安-衛(wèi)星石化(002648)丙烯酸盈利改善,乙烷裂解制乙烯驅(qū)動未來業(yè)績增長-180102
| 上傳日期： |
2018/1/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖潔 |
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我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為9.3億元，13.8億元，20.2億元,EPS分別為0.87元,1.29元，1.90元。對應(yīng)PE分別為19倍，13倍，9倍。首次覆蓋給予增持評級。采用2018年行業(yè)PE中位數(shù)17倍，對應(yīng)目標(biāo)價21.93元，32%上漲空間。
丙烯酸行業(yè)盈利提升,因需求超預(yù)期。2018年我們測算丙烯酸行業(yè)有效開工率提高到90%，產(chǎn)品盈利有望大幅提升，主要基于2017-2018年行業(yè)需求超預(yù)期。2018年丙烯酸行業(yè)并無新增產(chǎn)能，需求增速維持9%，對應(yīng)90%的有效開工率，預(yù)計丙烯酸價差在5100-5500元/噸左右，產(chǎn)品單噸凈利同比2017年擴大58%-82%。公司具備丙烯酸產(chǎn)能48萬噸，市占率15%，擁有行業(yè)的定價權(quán)，充分受益于丙烯酸行業(yè)盈利提升。
2019-2020年公司進(jìn)入新一輪龍頭產(chǎn)能擴張周期，貢獻(xiàn)中長期的成長性。公司計劃擴產(chǎn)45萬噸丙烯（2018年底投產(chǎn)），22萬噸雙氧水(2018年投產(chǎn))36萬噸丙烯酸及酯（2019年投產(chǎn)）。此外，公司計劃籌建400萬噸烯烴，總投資約300億。第一套乙烷裂解制乙烯125萬噸將于2020年投產(chǎn)。
氣頭烯烴爆發(fā)緣起頁巖油氣革命，我們認(rèn)為國際油價穩(wěn)步提升的大周期中，高景氣度可持續(xù)。乙烷與丙烷供給主要來自天然氣凝析液，與未來頁巖油鉆采活動正相關(guān)。我們預(yù)計2020年丙烷新增供給大于需求，PDH行業(yè)噸盈利將維持800~1000元/噸。同時，預(yù)計乙烷2020年價格小幅上行，經(jīng)我們測算我國乙烯裂解制乙烯2020年噸盈利為2500~3000元/噸。
風(fēng)險提示：油價下跌風(fēng)險，丙烯酸需求低于預(yù)期風(fēng)險等。
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