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這說(shuō)明公司除了業(yè)務(wù)量大幅提升外，單位業(yè)務(wù)量所對(duì)應(yīng)的費(fèi)率同樣有一定的提升。大宗貿(mào)易的回暖為公司帶來(lái)業(yè)務(wù)量與費(fèi)率的雙重增長(zhǎng)，本來(lái)就很大的業(yè)務(wù)規(guī)模則進(jìn)一步放大了利潤(rùn)的彈性。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)儲(chǔ)備充足，開(kāi)工提速，未來(lái)增長(zhǎng)可期
    公司近幾年拿地與開(kāi)發(fā)皆較為積極。儲(chǔ)備方面，公司當(dāng)前擁有待開(kāi)發(fā)土地儲(chǔ)備計(jì)容建面共計(jì)720 余萬(wàn)平（計(jì)算權(quán)益后的土地儲(chǔ)備建面合計(jì)540 余萬(wàn)平），足夠滿足未來(lái)3 年的銷售增長(zhǎng)需求。新開(kāi)工方面也明顯提速，17 年中報(bào)披露的建設(shè)中面積由去年同期的264 萬(wàn)平大幅增長(zhǎng)至458 萬(wàn)平。我們認(rèn)為17 年是公司地產(chǎn)竣工的低谷，而18-19 年將實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。
    一級(jí)土地開(kāi)發(fā)有望成為未來(lái)4-5 年重要的盈利增量
    公司除了常規(guī)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以外，還承接了湖里區(qū)舊城改造的一級(jí)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?？紤]到該地塊較大的規(guī)模以及優(yōu)越的地理位置，我們認(rèn)為未來(lái)4-5 年一級(jí)土地開(kāi)發(fā)將為公司貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)。但由于土地出讓進(jìn)度的較大不確定性，以及現(xiàn)階段拍賣限價(jià)導(dǎo)致的價(jià)格不確定性，我們?cè)谟A(yù)測(cè)中暫時(shí)不考慮一級(jí)土地開(kāi)發(fā)的盈利增量。
    投資建議：兼具成長(zhǎng)性與低估值，給予“買入”評(píng)級(jí)
    不考慮一級(jí)土地開(kāi)發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.12、1.38和1.51 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE 分別為10.2、8.3 與7.6 倍。我們認(rèn)為公司具有足夠的內(nèi)生成長(zhǎng)性，且在同類公司中估值較低，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)、費(fèi)率提升不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售情況不及預(yù)期、房?jī)r(jià)受政策調(diào)控大幅變化；一級(jí)土地出讓進(jìn)度緩慢、土地出讓價(jià)格受限。