>> 中信證券-興蓉環(huán)境(000598)重大事項點評-混改有望,志存高遠-180104
| 上傳日期： |
2018/1/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李想，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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成都市作為四川省省會和西部重點城市，在國企改革中走在前列，地方政府態(tài)度開明。截至 2017 年 6 月，四川地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額 49,975 億元，位居中西部第一，但資產(chǎn)證券化率僅為 12%。2017 出臺的《成都國家中心城市經(jīng)濟證券化行動計劃》指出，推動國有企業(yè)證券化是成都經(jīng)濟證券化的重點工作。2017 年 8 月，成都市委辦公廳印發(fā)《優(yōu)化市屬國有資本布局的工作方案》，啟動包括興蓉集團在內(nèi)的 9 家市屬國有企業(yè)的重組優(yōu)化工作。
公司是成都市國資委旗下兩家上市公司之一，是興蓉集團旗下唯一上市公司，無疑公司將在成都國企改革、資產(chǎn)證券化進程中發(fā)揮重要作用，同時將在興蓉集團后續(xù)重組優(yōu)化過程中發(fā)揮平臺作用，進一步完善資源整合。本次改革方案涉及公司混合所有制改革相關(guān)工作，盡管在方案制定、后續(xù)審批等方面仍存在一定不確定性， 但參考過往國企混改案例，我們預(yù)計在管理層股權(quán)激勵、戰(zhàn)略投資者引入、董事會改組等方面，公司有望邁出實質(zhì)性步伐。
公司在手項目優(yōu)質(zhì)，財務(wù)報表穩(wěn)健，過往存在的問題主要集中在成長動力不足。此次成都市政府同意興蓉集團深化改革整合轉(zhuǎn)型工作方案，標志著公司在混改道路上邁出重要一步，意義深遠。隨著后續(xù)方案細則的出臺和逐步落實， 公司激勵機制有望進一步完善和體現(xiàn)效果，過往成長動力不足、異地擴張能力有待完善等問題將逐步解決，公司成長動力或有望明顯提速。與此同時，在公司原總裁李勇剛升任興蓉集團有限公司副總經(jīng)理后，預(yù)計與公司相關(guān)的混改公司會按照原計劃推進，不會受到管理層變動影響。
目前公司已成功構(gòu)建自來水供應(yīng)、生活污水與工業(yè)廢水處理、污泥處置、中水利用、垃圾發(fā)電等完整環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模在西部供排水市場位居第一和全國前列。2016 年日均供水量達 232 萬噸/日，日均污水處理量達到 225 萬噸/日。目前公司成都業(yè)務(wù)主要集中在核心城區(qū)，而人口龐大的成都二圈層環(huán)保市場打開基礎(chǔ)已經(jīng)具備，公司未來將向成都二圈層拓展業(yè)務(wù)并積極布局成都周邊市場，同時推進省外環(huán)保市場拓展，公司正在從西部龍頭走向全國龍頭。近年來，公司在鞏固傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢同時，積極拓展垃圾發(fā)電等環(huán)保業(yè)務(wù)，向綜合性環(huán)境集團邁進。我們預(yù)計公司生活垃圾發(fā)電、污泥處置、滲濾液處置等業(yè)務(wù)在公司毛利中占比將自2016年的11%提升至2019年的25%，非水務(wù)業(yè)務(wù)未來將逐步成長為業(yè)績重要一環(huán)。
風(fēng)險因素：
異地布局&海外拓展不及預(yù)期，在建項目進度低于預(yù)期，國企改革推進緩慢。
維持“買入”評級
考慮到混改方案推進仍存在不確定性，暫維持 2017~2019 年 EPS 預(yù)測 0.32/0.37/0.43元，公司當前股價對應(yīng) P/E 分別為 17/15/13 倍。由于公司在手項目陸續(xù)進入運營期，不考慮混改帶來的積極影響，我們預(yù)計 2017~2019 年業(yè)績增速復(fù)合增速 15.9%，從過往個位數(shù)增至雙位數(shù)提速明顯，混改落地后預(yù)計成長將進一步提速。維持目標價 7.30 元，維持“買入”評級。
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