>> 海通證券-海螺水泥(600585)公司公告點(diǎn)評(píng)業(yè)績(jī)超預(yù)期,行業(yè)盈利高景氣有望延續(xù)-180107
| 上傳日期： |
2018/1/7 |
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512KB |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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其中第4 季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約83%~150%、至約46.9~64.0 億元。
公司預(yù)計(jì)2017 年扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70~90%、至約130.6~145.9 億元；其中第4 季度扣非后業(yè)績(jī)同比增約106~171%、至約49.2~64.5 億元。
點(diǎn)評(píng)：
公司量增穩(wěn)定，2017Q4 華東水泥旺季協(xié)同限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期驅(qū)動(dòng)盈利景氣創(chuàng)新高。
1）公司熟料產(chǎn)能的約47%、25%、20%分別位于華東、中南、西南地區(qū)，三地水泥需求增速好于全國(guó)平均水平，預(yù)計(jì)全年公司水泥熟料綜合銷量約在2.9~3.0 億噸。
2）2017Q4 南方區(qū)域錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期，旺季供給出現(xiàn)超預(yù)期收縮驅(qū)動(dòng)行業(yè)庫容比持續(xù)創(chuàng)新低，公司核心地區(qū)華東、中南、西南三地4 季度高標(biāo)水泥噸含稅均價(jià)分別同比提升115、42、50 元，其中華東、中南地區(qū)價(jià)格已創(chuàng)歷史新高；成本端，主要可變成本動(dòng)力煤價(jià)格則大體保持平穩(wěn)。
3）預(yù)計(jì)公司2017 年噸扣非歸母凈利潤(rùn)同比增幅約17~22 元，2017Q4 同比增幅分別約28~47 元。
2018Q1 基本面維持強(qiáng)勢(shì)，中期看協(xié)同限產(chǎn)常態(tài)化、水泥高盈利有望維持。短期來看，南方區(qū)域的錯(cuò)峰限產(chǎn)范圍比歷史顯著增加，我們預(yù)計(jì)限產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)能收縮在2018 年1 季度中后期才結(jié)束，水泥價(jià)格淡季回調(diào)幅度較小、基本面維持強(qiáng)勢(shì)。中期來看，根據(jù)2018 年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為工作主線、環(huán)保為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，行業(yè)層面未來新增產(chǎn)能有限，在此背景下水泥企業(yè)的協(xié)同限產(chǎn)常態(tài)化，我們預(yù)計(jì)行業(yè)高景氣有望維持。此外，中國(guó)水泥行業(yè)協(xié)會(huì)已公布《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動(dòng)計(jì)劃2018-2020》方案并將上報(bào)政府有關(guān)部門，規(guī)劃2020 年前去化約4 億噸熟料產(chǎn)能，方案后續(xù)的批復(fù)及執(zhí)行值得關(guān)注。
公司國(guó)際化進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)并購整合穩(wěn)步推進(jìn)。公司十三五規(guī)劃海外水泥產(chǎn)能達(dá)5000萬噸；北蘇海螺、柬埔寨馬德望等項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)；老撾瑯勃拉邦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；俄羅斯伏爾加、老撾萬象、緬甸曼德勒項(xiàng)目前期工作有序進(jìn)行。國(guó)內(nèi)方面，公司將延續(xù)通過自建及收購方式擴(kuò)大市場(chǎng)份額，前期二級(jí)市場(chǎng)增持西部水泥股權(quán)比例至約21.17%，后續(xù)兩者在西部市場(chǎng)的合作值得期待。
維持"買入"評(píng)級(jí)。公司在成本控制、管理效率方面明顯領(lǐng)先，在手資金充裕（3 季度末現(xiàn)金類資產(chǎn)達(dá)236 億）、負(fù)債率降至歷史低位，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛、資本開支壓力不大，中長(zhǎng)期分紅率有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別約2.95、3.77、4.09 元，給予公司2018 年P(guān)E 12 倍，目標(biāo)價(jià)45.24 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，煤炭?jī)r(jià)格大幅提升，行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期，協(xié)同執(zhí)行低于預(yù)期。
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