>> 國泰君安-益豐藥房(603939)新建+收購“并舉，高效運營保駕護航-180107
| 上傳日期： |
2018/1/8 |
大小： |
526KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊松，丁丹 |
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維持公司 2017-2019 年預(yù)測EPS為 0.83/1.05/1.28元，考慮公司外延進程超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價至54 元，對應(yīng)2018 年P(guān)E 51X，維持公司增持評級。
收購門店資產(chǎn)質(zhì)量較好。公司公告收購湖南瀏陽天順、江蘇無錫九州醫(yī)藥、江西天順三家連鎖藥店，涉及收購金額2.44 億元，共計244家門店（醫(yī)保門店107 家），收購加權(quán)PS（2016）為1.23。收購門店在當(dāng)?shù)鼐邆涑墒炱放?，商業(yè)地段較佳，門店網(wǎng)點資源好，客流量較大，有利于快速提升公司區(qū)域市占率?？紤]標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量較好，且均設(shè)置業(yè)績承諾及對應(yīng)的估值調(diào)整方案，收購價格整體合理。
“新建+收購”并舉，加快外延進程。公司2015 年定增13.55 億元，計劃3 年內(nèi)新建1000 家門店。截至2017 年11 月底，公司累計使用募集資金2.46 億元，剩余8.55 億元，已完成開設(shè)門店392 家，剩余開店數(shù)量 608 家。為提升募集資金使用效率，實現(xiàn)快速擴張，公司將剩余開店數(shù)量中的244 家門店的拓展方式調(diào)整為收購，外延進程明顯加快。去除擬收購的244 家門店外，公司尚有364 家門店待建。
高效管理保駕護航。公司建立了完善的員工培訓(xùn)體系，與多地高校聯(lián)辦“益豐藥學(xué)班”，提升員工專業(yè)服務(wù)能力；基于SAP/ERP 信息系統(tǒng)建設(shè)會員管理系統(tǒng)，擁有會員1400 萬，會員銷售占比80%；引進先進物流系統(tǒng)，不斷提升公司經(jīng)營效率，為公司門店快速擴張保駕護航。
風(fēng)險提示：門店整合效果不及預(yù)期風(fēng)險。
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