>> 中信證券-太平鳥(603877)2017年業(yè)績(jī)預(yù)增公告點(diǎn)評(píng)業(yè)績(jī)預(yù)增,復(fù)蘇趨勢(shì)更為明朗,堅(jiān)定看好-180109
| 上傳日期： |
2018/1/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)我們測(cè)算，2017 年公司毛利率約53%，同比下降約2PCTs；費(fèi)用率約42%，同降約2PCTs；資產(chǎn)減值損失同增約15%至2.57億元，綜合考慮投資收益同增約1300 萬元和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支出，致扣非凈利潤(rùn)同增約7.2%至3.76 億元。同時(shí)政府補(bǔ)貼增加使得營(yíng)業(yè)外收入同增約2000萬，推動(dòng)全年業(yè)績(jī)同增10.7%。分季度看，2017Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別同增約25%/60%，顯著優(yōu)于前三季度（10%/-29%）。
主品牌復(fù)蘇增長(zhǎng)，童裝延續(xù)高增，電商表現(xiàn)優(yōu)異。分品牌看，公司主品牌調(diào)整逐漸落地，我們預(yù)測(cè)2017 年P(guān)B 男女裝收入/凈利均實(shí)現(xiàn)約15%/10%+增長(zhǎng)，其中女裝全年預(yù)計(jì)凈增門店大幾十家、但同店仍有下滑（預(yù)測(cè)約中單位數(shù)下滑），線上收入同增80%+成為主要增長(zhǎng)來源。男裝預(yù)計(jì)門店凈增近50 家、同店逐季改善（全年預(yù)計(jì)持平）。樂町受聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟影響，全年預(yù)計(jì)門店凈關(guān)80+家、店效略有提升，綜合預(yù)測(cè)收入同比持平，但得益于折扣管控/存貨控制合理/費(fèi)用節(jié)約/電商發(fā)展，凈利潤(rùn)超翻倍增長(zhǎng)。Mini Peace 外延拓店&同店提升延續(xù)高增趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年收入/凈利分別同增約30%/300%。MG 不斷發(fā)展成熟，全年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)60%+，凈利基本持平。此外2017 年公司電商渠道延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，收入凈利增速均超40%。
主品牌回暖&多品牌發(fā)力，2018 年值得期待，Q1 業(yè)績(jī)望實(shí)現(xiàn)更高彈性。2017年P(guān)B 女裝產(chǎn)品改善明顯，目前老會(huì)員已基本退出/新會(huì)員正快速流入，2018年同店望恢復(fù)正增長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)計(jì)延續(xù)百家左右的凈開店趨勢(shì)，2018 年業(yè)績(jī)望提速增長(zhǎng)。男裝2017 年同店逐季改善，2018 春夏訂貨會(huì)同增10%+，延續(xù)良好發(fā)展趨勢(shì)，加之門店仍有擴(kuò)張空間，2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘奉{(diào)整完畢2018 年望加速拓店，Mini Peace/MG 預(yù)測(cè)延續(xù)高增趨勢(shì)。此外，出售宜昌工廠收益進(jìn)一步增加2018 年業(yè)績(jī)確定性，我們判斷2018 年大概率實(shí)現(xiàn)6.5 億元業(yè)績(jī)目標(biāo)。而由于2018 年春節(jié)前可銷售天數(shù)（較去年同期多19 天），公司有1235家直營(yíng)店（截至2017 年三季報(bào)），預(yù)計(jì)2018Q1 公司業(yè)績(jī)有望超1 億元（2017年5861 萬）。
產(chǎn)品&渠道調(diào)整完畢，有望持續(xù)復(fù)蘇向好。公司主品牌PB 男女裝產(chǎn)調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)，男裝同店增速逐季改善、女裝電商高增驗(yàn)證產(chǎn)品力不斷提升，未來望回復(fù)凈開店步伐，持續(xù)復(fù)蘇增長(zhǎng)；樂町聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟迅速調(diào)整完畢，優(yōu)質(zhì)聯(lián)營(yíng)商保留轉(zhuǎn)為加盟商，未來有望加速拓店步伐、迅速擴(kuò)張；童裝表現(xiàn)出眾，內(nèi)生&外延合力、望延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)；MG 發(fā)展日趨成熟。同時(shí)公司與線上（天貓）和線下（萬達(dá)/銀泰/百盛/印力/新城）優(yōu)質(zhì)渠道形成戰(zhàn)略合作，為公司在優(yōu)質(zhì)渠道的擴(kuò)張與客戶挖掘提供強(qiáng)有力支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；多品牌運(yùn)作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司具備龍頭潛質(zhì)，2018/2019 年望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，估值較低（2018 年P(guān)E18 倍）。前期因限售股解禁導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，綜合考慮交易量/持股規(guī)模/減持新規(guī)等，我們判斷小非通過二級(jí)市場(chǎng)減持概率較低/數(shù)量有限。上調(diào)2017 年EPS 預(yù)測(cè)至0.98 元（原為0.95 元）維持2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)為1.35/1.77 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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