>> 招商證券-太平鳥（603877）Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期恢復(fù) 左側(cè)布局享受18年估值修復(fù)行情-180108
| 上傳日期： |
2018/1/9 |
大?。?/td>
| 1035KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
18年公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)力電商渠道、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、提升供應(yīng)鏈效率；另外，考慮到庫(kù)存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)18年存貨跌價(jià)損失將有所減少，加之出售宜昌制造約3000萬(wàn)元投資收益確認(rèn)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)6.5億最低凈利潤(rùn)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)37%）。目前市值119億元，對(duì)應(yīng)18PE18X，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，可在近期小非解禁波動(dòng)期間，逢低左側(cè)布局，享受估值修復(fù)行情。
17業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示17年公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別為72.9億元/4.73億元，同比增長(zhǎng)15.4%/10.73%。分季度看，公司產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整完畢，適銷度提升，恰逢冷冬催化，17Q4收入同比增長(zhǎng)24.70%，各品牌同店增速均轉(zhuǎn)正，同期凈利潤(rùn)如期轉(zhuǎn)正，Q4同比增長(zhǎng)60.52%，略超市場(chǎng)預(yù)期。
17年電商渠道高增長(zhǎng)，線下渠道優(yōu)化結(jié)構(gòu)夯實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)我們的測(cè)算，17年線上渠道在品牌力提升、與天貓深度合作因素驅(qū)動(dòng)下，銷售額增長(zhǎng)40%左右。線下渠道以優(yōu)化結(jié)構(gòu)夯實(shí)基礎(chǔ)為基調(diào)，收入增速約為9%，業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，購(gòu)物中心門店數(shù)量占比40%左右，17年凈開店100多家，購(gòu)物中心占據(jù)一半；分品牌看，線下女裝和樂(lè)町收入略有下滑，男裝四季度貨品到位，TOC模式顯效，Mini Peace和MG品牌保持高增長(zhǎng)。
18年業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)不變：渠道方面，我們預(yù)計(jì)2018年公司將加強(qiáng)與印力、萬(wàn)達(dá)、百盛、大悅城、銀泰等五大零售集團(tuán)合作，線下渠道擴(kuò)張速度恢復(fù)至凈增600-800家的節(jié)奏，同時(shí)線上通過(guò)與天貓深度合作增速預(yù)計(jì)30%+。分品牌看，樂(lè)町聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟完畢，精細(xì)化運(yùn)作下，盈利能力大幅度提升，品牌力增強(qiáng)，2018年蓄勢(shì)待發(fā)；女裝風(fēng)格調(diào)整完畢，18春夏訂貨會(huì)金額同比高個(gè)位數(shù)增幅；男裝貨品到位，TOC模式顯效，18春夏訂貨會(huì)金額同比增長(zhǎng)10%左右；Minipeace 和MG繼續(xù)保持高增速。2018年，服裝業(yè)務(wù)將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)展電商業(yè)務(wù)、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、供應(yīng)鏈效率提升；另外，考慮到2018年存貨跌價(jià)損失將有所減少，并確認(rèn)宜昌制造出售取得的約3000萬(wàn)投資收益，全年有望實(shí)現(xiàn)6.5億元最低凈利潤(rùn)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)37%）。
完成股權(quán)激勵(lì)授予，彰顯公司發(fā)展信心。公司于2017年7月24日完成限制性股票激勵(lì)授予，向319名激勵(lì)對(duì)象，以13.96元/股的價(jià)格授予限制性股票593.24萬(wàn)股。解鎖比例為授予登記日起的12個(gè)月后，分三期按照30%、30%、40%解鎖，對(duì)應(yīng)的考核標(biāo)準(zhǔn)為2017年-2019年凈利潤(rùn)分別不低于4.5、6.5、8.5億元，同比增速分別為7.14%、44.44%、30.77%。預(yù)計(jì)總費(fèi)用為5087萬(wàn)元，2017年-2019年分別攤銷費(fèi)用為1236萬(wàn)元、2331萬(wàn)元、1123萬(wàn)元、396萬(wàn)元。
首發(fā)原始股限售解禁對(duì)股價(jià)影響有限：1）1月9日首發(fā)原始股解禁數(shù)量1.44億股，占總股本29.89%，共涉及三名股東，分別為Proven 、陳紅朝、泛美公司，其中Proven與泛美是一致行動(dòng)人。陳紅朝為太平鳥CEO。2）陳紅朝承諾解禁后第一年其累計(jì)減持的股份總數(shù)不超過(guò)20%，減持價(jià)格不低于21.3元；解禁后第二年其減持的股份不超過(guò)25%，減持價(jià)格不低于21.3元。我們認(rèn)為陳總為公司高管，在公司業(yè)績(jī)上升期大量拋售的可能性較低。3）Proven、泛美公司承諾解禁后第一年內(nèi)減持價(jià)格不低于21.3元。但Proven及泛美公司持股量大，合計(jì)持有9467萬(wàn)股，目前公司流通盤僅為5500萬(wàn)股，因此減持行動(dòng)會(huì)帶來(lái)股價(jià)大幅度下跌，Proven的持股成本較高，我們認(rèn)為目前減持并不是一個(gè)好的時(shí)點(diǎn)。4）根據(jù)減持新規(guī)，若出現(xiàn)極端情況，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)三位股東能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持的合計(jì)股份數(shù)量也僅為2%，通過(guò)大宗交易方式在未來(lái)90個(gè)自然日內(nèi)減持股份僅為4%，但受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得交易。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司定位于年輕時(shí)尚服裝服飾領(lǐng)域，研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，在多品牌+多品類策略驅(qū)動(dòng)下，已發(fā)展成為涉足時(shí)尚男女裝和童裝全品類的國(guó)內(nèi)休閑服飾優(yōu)秀代表。公司主品牌新品通過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證后，適銷性正逐步回升，且受冷冬影響17Q4收入增速達(dá)24.7%，同店增速轉(zhuǎn)正，略超市場(chǎng)預(yù)期。18年公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)力電商渠道、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、提升供應(yīng)鏈效率；另外，考慮到庫(kù)存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)18年存貨跌價(jià)損失將有所減少，加之出售宜昌制造約3000萬(wàn)元投資收益確認(rèn)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)6.5億最低凈利潤(rùn)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)37%）。
考慮到17年業(yè)績(jī)超預(yù)期，小幅上調(diào)17年EPS為0.98元，維持18-19年EPS分別為1.35和1.77元。目前市值119億元，對(duì)應(yīng)18PE18X，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，作為大眾休閑服飾行業(yè)龍頭，多品牌運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌快速增長(zhǎng)，線下內(nèi)生成長(zhǎng)力提升，線上積極推進(jìn)與阿里雙百億戰(zhàn)略合作。參考股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)18/19年凈利潤(rùn)增速37%/31%，可在近期小非解禁期間，逢低左側(cè)布局，享受估值修復(fù)行情，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷；休閑服飾競(jìng)爭(zhēng)加??；新開直營(yíng)店邊
|
|
