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根據(jù)公司17 年四季度經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)，12 月公司實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約211.76 億元（合營(yíng)項(xiàng)目42.09 億元），同比增長(zhǎng)330%；銷(xiāo)售面積約156.50 萬(wàn)平方米（合營(yíng)項(xiàng)目28.93 萬(wàn)平方米），同比增長(zhǎng)281%。公司17 年全年累計(jì)合同銷(xiāo)售金額約1264.72 億元，比上年同期增長(zhǎng)94.4%；累計(jì)銷(xiāo)售面積約928.28 萬(wàn)平方米，比上年同期增長(zhǎng)61.4%。從銷(xiāo)售價(jià)格上來(lái)看，公司平均銷(xiāo)售價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)，12 月銷(xiāo)售均價(jià)13511 元每平米，同比增加12.6%；17年全年銷(xiāo)售均價(jià)13624元每平米，同比增加20.4%。公司17 年合同銷(xiāo)售金額呈現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)，銷(xiāo)售金額同比16 年接近翻一倍，成長(zhǎng)迅速，實(shí)力黑馬。
    23 座吾悅廣場(chǎng)和1 座辦公樓總計(jì)貢獻(xiàn)超過(guò)10 億元收入。根據(jù)公司公告，17年公司在營(yíng)吾悅購(gòu)物中心共計(jì)23 座，總收入約10.2 億元。刨除輕資產(chǎn)中需要給業(yè)主的收入，公司吾悅廣場(chǎng)收入約為8.7 億元，同比16 年9 個(gè)購(gòu)物中心3.49 億元租金收入增長(zhǎng)約150%。除了吾悅廣場(chǎng)，公司還有一座新城控股大廈B 座，17 年租金收入約為4588 萬(wàn)元。租金收入方面，公司17 年合計(jì)10.66億元，刨除業(yè)主相關(guān)收入后總租金收入約為9.16 億元，和16 年相比也接近翻倍。
    17 年新增貨值約2800 億元。17 年1-12 月，公司累計(jì)獲得土地項(xiàng)目128 宗，權(quán)益建面約2574 萬(wàn)平方米，同比增加約90%；平均樓面地價(jià)不到3000 元每平，同比有所下降約21%。根據(jù)克而瑞17 年新增土地貨值排行榜，新城控股17 年全年新增土地儲(chǔ)備貨值約2800 億元。從布局來(lái)看，公司已經(jīng)成功布局長(zhǎng)三角以外的珠三角、環(huán)渤海和中西部都市圈。土地儲(chǔ)備充裕，成本有效把控，布局全國(guó)化有利于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為公司18-19 年銷(xiāo)售規(guī)模和利潤(rùn)有望迎來(lái)雙提升。
    投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司17 年住宅銷(xiāo)售超預(yù)期，大幅超過(guò)17 年初確定全年銷(xiāo)售目標(biāo)850 億元。與此同時(shí)，商業(yè)地產(chǎn)業(yè)績(jī)同樣靚麗?！白≌?商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式有效運(yùn)轉(zhuǎn)，成果斐然。我們預(yù)測(cè)公司18 年EPS 為3.11元每股。1 月10 日，公司收盤(pán)價(jià)為32.97 元每股，對(duì)應(yīng)18 年的PE 倍數(shù)為10.6 倍?？紤]到公司17 年快周轉(zhuǎn)模式下業(yè)績(jī)超預(yù)期、土儲(chǔ)充?？芍С趾罄m(xù)成長(zhǎng)。我們給予新城控股18 年12 倍PE，對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)格37.30 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：一二線(xiàn)邊際改善可能不達(dá)預(yù)期。