>> 海通證券-周大生(002867)公司公告點評-擬推限制性股票激勵,保障中期業(yè)績成長-180112
| 上傳日期： |
2018/1/12 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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公司同時公告擬設(shè)立全資子公司深圳寶通天下小貸公司，注冊資本3 億元，有利于有效配置金融資源。
簡評及投資建議。
本次激勵計劃首次授予股票中的95%覆蓋中層管理人員、核心技術(shù)骨干以及重點培養(yǎng)人才，體現(xiàn)公司對核心經(jīng)營人員的重視，有利于調(diào)動員工積極性并留住優(yōu)秀人才，為公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃的實現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。業(yè)績層面：解鎖條件對應(yīng)2017-19、2017-20 和2017-21 年凈利CAGR 均為14%，有利于保障中期業(yè)績成長；測算合計1.1 億元的攤銷費用主要計提在2018 和2019 年（各4864 和3231 萬元），相較我們之前預(yù)計的6.7 億和7.9 億元凈利潤擾動不大。
（1）解鎖條件合理，彰顯經(jīng)營信心。本次激勵計劃股票總量為964 萬股，占總股本2.02%，其中包括首次授予771 萬股（占1.62%）和預(yù)留193 萬股（占0.4%）；首次授予價格14.27 元，為公司公告前一日日（1 月10 日）交易均價28.53 元的50%；標的股票為公司向激勵對象定向發(fā)行，有效期60 個月，自限制性股票上市日起計算，業(yè)績分別條件為：
（A）首次授予股票：以2017 年為基數(shù)，2018-21 年凈利潤增速各不低于15%/30%/50%/70%；（B）預(yù)留股票：以2017 年為基數(shù)，2019-2021 年凈利增速各不低于30%/50%/70%，對應(yīng)2017-19、2017-20 和2017-21 年CAGR 均為14%。
首次授予股票共分四期解鎖（12/24/36/48 個月），每期解鎖25%；預(yù)留股票分三期解鎖（12/24/36 個月），各期解鎖30%/30%/40%。
此外，激勵員工還需根據(jù)其所在組織業(yè)績考核結(jié)果及個人績效考核結(jié)果按比例解除限售，即可解鎖數(shù)量為所在組織考核結(jié)果對應(yīng)的解鎖系數(shù)乘以個人考核對應(yīng)的解鎖系數(shù)再乘以當期解鎖上限，有利于進一步強化團隊及個人的激勵和約束機制。
考慮公司往年的盈利能力、成本費用控制能力以及產(chǎn)品附加值提高能力等，我們認為此次激勵計劃14%利潤復(fù)合增長率的解鎖條件較為合理性，同時考慮到激勵計劃所產(chǎn)生的費用攤銷，實際需要達成的業(yè)績則更高，體現(xiàn)了公司的經(jīng)營信心以及中長期業(yè)績成長的相對確定性。
（2）激勵對象共計209 人，主要覆蓋核心經(jīng)營員工。本次激勵計劃中首次授予對象包括董事趙時久（占總授予1.04%）、財務(wù)總監(jiān)許金卓（占總授予3.11%）、中層&核心骨干&重點培養(yǎng)人才（占總授予75.85%）共209 人，其中主要是核心經(jīng)營人員，體現(xiàn)公司對該部分員工的重視；另有20%預(yù)留部分的激勵對象由公司董事會薪酬與考核委員會提名，也為公司此次激勵的廣度和深度預(yù)留了彈性空間。
（3）公司測算2018-2022 年費用攤銷各4864 萬/3231 萬/1780 萬/850 萬/160 萬元。公司假設(shè)2018 年1 月首次授予限制性股票，授予日市場價格為28.38 元/股，則預(yù)計2018-2022 年合計成本攤銷為1.09 億元，其中2018-2022 年各4864 萬/3231 萬/1780萬/850 萬/160 萬元，但以上均為一次性費用計提，為非經(jīng)營性因素，影響逐年顯著遞減且相較公司各年利潤擾動不大。
維持對公司的判斷。公司定位中高端鑲嵌珠寶，加盟為主、自營為輔快速下沉三四線城市，3Q17 末門店數(shù)達2606 家，預(yù)計未來每年保持200 家左右凈增店的展店速度，在加強下沉的同時加密布點一二線城市，規(guī)模優(yōu)勢顯著，同時通過多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、首創(chuàng)情景風(fēng)格珠寶、獨家引入百面切工技術(shù)，與港資品牌形成差異化競爭，以素金類吸引客流、以鑲嵌類創(chuàng)造利潤，未來成長性優(yōu)。
維持盈利預(yù)測。暫不考慮股權(quán)激勵的費用攤銷，預(yù)計2017-19 年收入37 億、44 億、51億，同比增長28%、20%、15%；歸屬凈利5.5 億、6.7 億、7.9 億，同比增長28%、23%、17%，對應(yīng)EPS 各1.14 元、1.41 元、1.65 元。參照可比公司2018 年估值，考慮到公司偏高端的珠寶定位、輕資產(chǎn)模式有望繼續(xù)推進快速擴張，給予2018 年25 倍PE，對應(yīng)目標價35.20 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險和不確定性。行業(yè)需求疲軟；存貨管理風(fēng)險；渠道拓展不確定；行業(yè)競爭加劇。
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